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机构：财通证券
研究员：杨博星/任旭欢
高强高导铜合金+电接触材料双轮驱动，构筑公司业绩坚实基本盘：1）高强高导铜合金方面，牵引电机端环受益于铁路网络持续扩张，新能源汽车高压连接器需求倍增打开国产替代空间；液体火箭发动机推力室内壁已批量供应蓝箭航天等头部客户，有望受益于可回收火箭频繁发射带来的需求增长。
2021-2025 年营收自4.83 亿元增至6.99 亿元。2）中高压电接触材料及制品方面，公司铜铬触头全球市占率领先、国内超60%，已成为西门子、ABB、施耐德等国际巨头核心供应商，具备供应链不可替代性。公司作为电接触材料全球龙头，有望率先受益于新型电力系统建设带来的输配电设备升级需求释放。
以铜基合金研发制造为核，打造光模块、医疗影像、铬粉新增长极：1）光模块芯片基座/壳体方面，AI 算力爆发驱动高速光模块需求，2025 年全球光收发器销售额达268 亿美元，同比增长74%，公司钨铜热沉材料已实现批量供应，并积极布局下一代材料，有望充分受益于AI 基础设施建设浪潮。2）CT/DR 球管零组件方面，国家政策为国产CT 球管创造重要进口替代空间，球管耗材属性决定存量替换需求远超新增设备。产能建设项目已逐步落地，规模效应逐步显现，2021-2025 年该业务毛利率由15.28%提至35.75%（+20.47pct）。
3）高性能金属铬粉方面，公司低温液氮制粉技术领先，产品应用于输配电、靶材及高温合金等领域，2021-2025 年间营业收入由0.32 亿元增至0.74 亿元，未来有望受益于航空发动机和燃气轮机高景气。
投资建议：公司以铜基材料制备技术为核心，传统业务基本盘稳固，新兴业务发展提速，有望受益于商业航天、AI 行业高景气。我们预计2026-2028 年公司营业收入为20.42/27.55/37.01 亿元，归母净利润分别为2.02/3.05/4.42 亿元。当前股价对应PE 分别为108/71/49 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：应收票据承兑及应收账款回收风险，新增产能无法消化风险，原材料价格波动风险，人民币汇率波动风险，光模块需求不及预期风险，商业航天发展不及预期风险。