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机构：长江证券
研究员：赵刚/杨会强/马健轩
行业供需结构分化，休闲中餐成长潜力可期
国内高端公务餐饮持续受限，大众品质餐饮获政策扶持。2025 年火锅、烧烤等高社交业态门店大幅收缩，中式正餐韧性更强，资源持续向标准化优质连锁集中。整体餐饮消费增速阶段性承压，短期增长存在波动。参考日本三十年存量市场经验，平价刚需正餐赛道长期更具增长稳定性。当前我国餐饮连锁化、集中度远低于美日成熟市场，连锁渗透与头部整合空间广阔。中式正餐为行业核心赛道，其中50-100 元休闲中餐兼顾性价比、场景与可复制性，增长势能领先。赛道格局高度分散，头部品牌市占率极低，绿茶位列行业前五，凭借直营标准化与全国门店网络构筑壁垒，行业整合周期下龙头份额提升逻辑明确。
多重优势夯实基本盘，小店模型拓宽成长域
公司构筑多重核心竞争壁垒：一是完善菜品研发体系，董事长牵头统筹研发，联合专业名厨共创融合菜品，紧贴门店反馈持续孵化爆款；二是精准锁定50-70 元大众客单，依靠规模优势降本，打造全方位优质体验，适配多元场景、强化下沉能力，贴合当下质价比消费趋势；三是持续优化轻量化小店模型，坪效提升、投入与回收期同步改善，可复制性极强。
远期空间展望：全域布局开店增量充足
短期内，公司同店在部分老店不适配当下消费环境背景下有所承压，但新门店预计保持高速增长。中长期拓店增量多元可期：国内可深耕存量市场、渗透低线城市、布局景区门店，小店模式加速门店放量；同时2025 年出海成功，以东南亚为根基稳步拓店，短期海外门店规模、利润贡献快速提升，中长期目标海外百家门店、营收超15 亿元，海内外双线打开长期增长空间。
投资建议及盈利预测
公司具备深厚核心竞争壁垒：董事长牵头搭建专业菜品研发体系，联动名厨持续迭代融合新品；50-70 元主流客单价打造高性价比优势，贴合大众消费需求；轻量化单店模型不断优化，新店坪效显著提升、回本周期缩短。中长期开店空间十分广阔，国内存量城市可持续加密、下沉县域与景区市场待挖掘，小店模式便于批量拓店；同时东南亚海外市场稳步落地，开辟第二增长曲线，规模扩张与盈利增长具备充足支撑。预计公司2026-2028 年实现归母净利润6.08、8.03、10.08 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
1、消费复苏缓慢的风险；2、业务成本上升的风险；3、展店不及预期的风险；4、行业竞争加剧的风险。