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机构：国泰海通证券
研究员：徐强/牟俊宇/李依雯
2026 年上半年，公司前驱体材料出货量持续增长，带动业绩稳步攀升。公司积极布局上游资源，已形成“资源-冶炼-材料-回收”全链条一体化生态，盈利能力持续增厚。
投资要点：
维持“增持” 评级。公司业绩表现亮眼，上调公司 2026-2027年 EPS至2.42 元（+0.50）、3.01 元（+0.57），新增2028 年EPS 为3.65 元。
公司为前驱体龙头，参考可比公司平均估值水平，给予公司2026 年20XPE，对应目标价为48.40 元。
Q2 盈利同环比增长，业绩表现亮眼。根据公司业绩预告，预计2026H1 公司实现归母净利润12.5-13.5 亿元，同比+70.58%-84.23%；扣非归母净利12.0-13.0 亿元，同比+83.63%-98.93%。其中，以中值估算，预计Q2 实现归母净利润7.45 亿元，同比+75.14%，环比+34.10%；扣非归母净利7.32 亿元，同比+87.69%，环比+41.31%。
前驱体出货量高增，龙头地位稳固。2026 年上半年，公司镍系、钴系、磷系、钠系等核心产品合计销量突破25 万吨，龙头地位持续巩固。分板块看，三元前驱体销量同比增长超50%，综合毛利率保持平稳；磷系材料销量同比增长超25%，盈利弹性显著释放，成功实现扭亏为盈。开阳基地已建成20 万吨/年磷酸铁及5 万吨/年磷酸铁锂项目，产能有望逐步释放；公司首创钠离子电池用低成本聚阴离子NFPP 前驱体，实现了“聚阴离子+层状氧化物”双技术路线量产，钠电前驱体销量维持高增长。
上游资源深度布局，一体化优势持续深化。公司积极布局上游资源，通过参股、长协等多种方式已锁定超6 亿湿吨红土镍矿资源，建成20 万金属吨的镍资源冶炼产能。印尼火法镍冶炼项目凭借成本优势，有效对冲当地政策变动，盈利表现持续优异。此外，阿根廷Jama、Solaroz 两大盐湖锂矿项目均已获取探矿许可证，相关流程正稳步推进。
风险提示。市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；下游需求不及预期的风险。