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社区
会员
机构：中金公司
研究员：张帅帅/李少萌/林英奇
中国银行近期举办了服务企业出海主题公司日活动，发布“出海环球通合作联盟”，联合经贸、保险、物流、券商、会计师及律师事务所等合作伙伴，搭建服务企业出海的一站式生态平台，抢抓企业出海新机遇；并就全球化布局和战略与参会者进行交流，尤其是交易银行、金融市场与金融机构、托管等复杂业务进展。
评论
K型分化背景下的有力应对。从存款派生路径看，过去几年财政发债、出口结汇的权重显著走高，前者体现“低利率时代”财政、国企加杠杆趋势，后者反映出先进制造和科技企业全球竞争力推动出口走强、以及人民币升值和国际竞争力提升。境内业务上，中行是国有四大行之一，我们认为其境内拥有大量优质的客群，尤其是机构客户和国央企。跨境业务方面，我们认为中行具有显著的先发优势和竞争力壁垒，包括抓住全球化时代机遇、成为境外网点布局最完善的中资金融机构，在人民币全球使用的基础设施和相关资质方面领先同业，近百年的全球化展业锤炼的合规风控能力，尤其是在东南亚、一带一路国家的相关布局，更加适配中国企业走出去和人民币国际化使用的区域特征。综上，其布局有力应对当前的K型分化。
客户需求与金融供给良性互动，推动银行竞争力提升。中国企业走出去成为长期趋势，凭借适配的网络布局和强大的服务能力，中行成为企业“走出去”的首选银行。
此外，具备出海能力的企业往往也更为优质，一方面降低了中行境外业务不良风险、使得境外资产质量更具韧性；另一方面，优秀企业的金融或泛金融服务诉求一般也更为复杂，尤其是企业出海从最初的“产品出海”发展到当前更深度的“生态出海”，对银行提供全面解决方案的要求越来越高。目前来看，对比相同区域的外资行，中资行并未广泛运用信贷工具之外的汇率、利率、股权等金融工具，财务上表现为较低贡献的投行、投资、资管、财富等非息收入。展望未来，我们认为伴随中国企业“走出去”步伐加快、人民币国际化方兴未艾，优质客群的产品服务需求将推动银行金融供给能力改善，提升在全球现金管理、股债综合融资、汇率对冲、托管等高附加值领域的竞争力。
全球化对集团财务相对改善的力度有望加强。截至6 月末，金融机构境内人民币贷款余额较年初增长3.8%、为近三年同口径最低，中行3 月底境内人民币贷款较年初增长4.6%，而境外贷款余额增速为4%、2025 年以来增速回升，境内减量提质，境外需求走高。海外高利率环境，国内低利率环境，叠加中行集团资金池下的资金跨币种、跨区域全球配置能力，其境外业务利差高于境内人民币业务，境外资产增速回升，有望支撑息差表现好于同业。即使未来利率环境发生反转，我们认为中行整体息差亦具备保持稳定的基础，主要来自境外负债中占比较高的主动负债的调节空间、以及资负两端境内外资金调配使用的能力。另外，境外手续费利润率更具商业吸引力，随着复杂资本市场融资业务、托管、财富管理等高附加值业务的逐步发展，有望打开中收增长空间。第三，优质客群带来低信用成本支出，也有利于改善境外盈利能力，2025 年末中行境外机构对集团的营收贡献度为24%，而税前利润贡献度更高、达28%，可印证信用成本和风险可控，且公司境外资产质量处于改善通道，2025年境外贷款不良率1.56%，实现不良贷款额、率双降。
盈利预测与估值
维持盈利预测与估值不变。当前A股股价对应2026 年/2027 年8.1 倍/7.8 倍P/E，0.7 倍/0.6 倍P/B；H股股价对应2026 年/2027年6.3 倍/5.9 倍P/E，0.5 倍/0.5 倍P/B。维持A股目标价于 7.25元不变，对应2026 年/2027 年9.8 倍/9.4 倍P/E和0.8 倍/0.8 倍P/B，较当前股价有20.8%的上行空间，维持跑赢行业评级。维持H股目标价于6.39 港元不变，对应2026 年/2027 年7.4 倍/7.0倍P/E和0.6 倍/0.6 倍P/B，较当前股价有18.8%的上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
息差压力超预期，地缘政治不确定性。