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机构：长江证券
研究员：于旭辉/陈信志
事件评论
短期拖累经营，中长期望优化市场生态。耐克产品线上平台销售收入分别占滔搏FY2026总收入/宝胜国际2025 年总收入22%/15%，线上业务终止预计短期将对公司业务经营造成重大负面影响，但中长期有望助推打造更强大、更可持续的零售市场生态，滔搏及宝胜国际也将在线下销售渠道与耐克保持紧密合作。
我们认为，耐克收回中国内地线上经销权，预计短期有利于本土品牌及海外龙头品牌持续获取中国市场份额，耐克库存清理及折扣控制后也有望优化中国运动市场竞争格局。
耐克试图通过渠道重塑重新夺回线上定价权和品牌力，但近年来其产品力及溢价趋于能力下行，且过去削减批发合作伙伴也为竞争对手腾出市场空间，因此后续仍需关注耐克产品更新情况以及经销商线下渠道运营表现。
基于此，我们下调滔搏全年业绩预期，综合预计公司FY2027-FY2029 实现归母净利润9.7/6.1/6.8 亿元，对应PE 分别为7/11/10X，100%分红预期下对应FY2027 股息率达14%以上，维持“买入”评级。
风险提示
1、零售恢复不及预期；
2、多品牌整合不及预期；
3、海外品牌库存去化不及预期。