锦欣生殖(1951.HK)：1H26全面扭亏为盈 2Q26经营数据延续强势复苏势头-格隆汇

机构：交银国际
研究员：丁政宁/诸葛乐懿

　　1H26 经营业绩如期反弹，2Q26 增长势头亮眼：公司发布1H26 盈喜及经营数据。1H26 净利润/EBITDA 分别不少于0.9 亿/2.9 亿元（人民币，下同），较1H25 净亏损/LBITDA 10.4 亿/9.4 亿元均实现扭亏；经调整净利润/经调整EBITDA 分别不少于1.2 亿/3.0 亿元，同比增速分别+45.8%/+33.5%。公司盈利改善主要由美国业务持续恢复、VIP 客户渗透率提升及中国内地不孕初诊增长驱动：1H26 不孕初诊数和取卵周期数分别达2.4 万人次/1.5 万次（同比+9.1%/+6.1% ）， 2Q26 增速复苏至13.4%/8.3% （ vs. 1Q+5.0%/+3.3%）。分区域看：1）成都：不孕初诊数和取卵周期数同比分别+0.6%/-5.4%（2Q26：+4.5%/-4.1%），其中三代试管周期数同比增加16.9%。2）大湾区：不孕初诊数显著增长30.1%，主要受益于深圳新院区的投运，取卵周期数同比+0.9%；2Q26 初诊数大幅增长43%，我们预计新院区运营爬坡有望驱动周期数在2H26 较快增长。3）昆明及武汉：不孕初诊数同比-4.5% 但取卵周期数同比增加15.4% （ 2Q26 ： -4.8%/+20.0%），主要得益于口碑的持续积淀与提升。4）海外：不孕初诊数同比+29.4%，取卵周期数创历史新高，同比增长42.4%至2,990 次（剔除老挝业务后同比+45.8%），2Q26 相较1Q26 有进一步提速。
　　维持买入评级：如我们此前预计，公司业绩和经营数据在1H26 进入复苏通道，且有逐季强化的态势。我们继续看好：1）短期内深圳物业证券化对债务结构的改善、及业务持续复苏的良好势头；2）大湾区和海外的多元化业务布局下，长期成长确定性稳步修复；3）股东回报力度显著提升。维持3.1 港元目标价和买入评级。