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机构：信达证券
研究员：姜文镪/李晨
经营趋势向上。公司已根据原材料成本变化实施多轮价格上调，其中格拉辛纸自1月起开始涨价，转印材料、热敏材料、食品与医疗包装系列、工业用纸系列等自3月起上调价格。我们预计公司Q2 吨盈利环比有望改善；同时，H2 原材料价格改善、浆纸匹配度提升，均有望改善公司盈利能力。
浆纸协同优势放大，成长动能充沛。截至25 年底公司浆纸年产能已超200 万吨，公司广西二期（60 万吨浆/70 万吨纸）预计27 年中落地（其中PM6 有望26 年9 月投产），并在四川规划40 万吨竹浆&60 万吨纸，未来浆纸产业布局持续深化，有望进一步夯实龙头地位。此外，伴随浆纸匹配持续优化，高开工率、浆线成本优化有望共助成本加速优化。
电解电容器纸有望加速放量。AI 服务器拉动高压大容量需求，推动电解电容器需求增长，电解电容器纸是铝电解电容器的核心原材料之一，用于隔离电极箔并吸附电解液。电解电容器纸认证严苛、质量稳定性要求高，仙鹤25 年销量7200 吨（23 年仅5100 吨），且后续仍有新增产能，伴随新客户验证逐步落地、全球份额或将加速提升。
盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028 年归母净利润分别为13.0、15.8、18.8亿元，对应PE 估值分别为10.5X、8.6X、7.3X，维持“买入”评级。
风险提示：终端需求不及预期，产能爬坡不及预期，竞争加剧。