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机构：国海证券
研究员：刘旭德/陈熠
收入有望持续稳健增长，扩张海外市场及酵母蛋白等新品类。公司2026 年收入同比增速目标超10%，中长期目标成为全球第一大酵母公司，收入端有望维持较高增速。分区域来看，据2026 年7 月公司投资者问答，目前公司全球市场份额超20%，国内市场份额约55%，而据2026 年5 月公司公告，海外市场份额仅约10%，未来海外受益于产能扩张、渠道建设强化、销售团队本土化，份额或持续提高。
产品品类中，目前酵母蛋白产能供不应求，公司在宜昌等地积极扩建产能，未来随着新产能投产及下游应用拓展有望放量，成本优化和提价亦有空间。
油价、海运费下行缓解成本压力，下半年利润或具更高弹性。2026Q2受国际局势影响公司海运费、能源成本上升，短期利润承压。近期油价、海运费均自高位回落，预计公司成本压力得到缓解。且2026年上半年人民币升值导致汇兑损失影响利润，若未来汇兑损失减小，利润压力亦将减小，我们预计2026 年下半年公司糖蜜成本下降等带来的利润弹性或更充分释放。
糖蜜2026/27 榨季或增产，价格或再超预期下行。2025/26 榨季食糖增产大超市场预期带动糖蜜价格大幅下行，根据溶剂资讯，截至7月16 日该周广西糖蜜自提价格仍稳定在850 元/吨左右。根据泛糖科技，2026/27 榨季广西种蔗面积稳中有增，云南、广东种植面积微增，若单产无显著扰动，糖蜜供给或继续上行，考虑到国内糖蜜需求可控，关注2026/27 榨季糖蜜价格继续超预期下行的机会。
投资建议：成本压力缓解释放利润弹性，2026/27 榨季糖蜜价格或超预期下行，维持“买入”评级。公司锚定全球第一大酵母企业目标，收入有望维持较高增长；近期成本压力边际缓解，期待下半年利润端释放更大弹性，并关注2026/27 榨季糖蜜成本再超预期下行的机会。预计公司2026-2028 年营业收入192.8/214.6/238.5 亿元，同比增长15%/11%/11%；归母净利润18.2/22.1/25.6 亿元，同比增长18%/21%/16%，当前股价对应PE 为18/15/13x，维持“买入”评级。
风险提示：需求超预期走弱、行业竞争加剧、海运费居高不下、糖蜜等原材料成本上行、汇兑损失超预期。