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机构：国泰海通证券
研究员：杨林/吕浦源/钟明翰
公司作为国内AI 计算机视觉解决方案提供商，业务覆盖多个行业场景。凭借核心AI 计算机视觉解决方案的稳健基本盘与大模型业务的第二增长曲线，商业化落地成效显著，具备优异的长期投资价值，未来营收与盈利规模有望超预期。
投资要点：
投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。预计 2026-2028 年收入分别为4.41/6.30/9.14 亿元，归母净利润-0.27/-0.29/-0.11 亿元，公司主营业务结构清晰，技术优势显著，考虑到公司加码研发投入大力拓展业务收入增长，公司成长性较高，叠加公司短期内未盈利，因此采用PS 估值最终给予公司2027 年20 倍PS 估值，对应合理市值为125.91 亿人民币，对应公司目标价121.20 港元。
以AI 计算机视觉技术为核心根基，以“算法+大模型”全栈产品布局构筑核心竞争力。公司深耕AI 计算机视觉领域，成功构建了标准AI 计算机视觉解决方案、定制化AI 计算机视觉解决方案、软件定义一体化AI 解决方案、大模型解决方案四大核心产品矩阵，形成了端到端的企业级AI 解决方案交付能力。2025 年公司实现营业收入2.92 亿元，同比增长13.5%，其中核心的AI 计算机视觉解决方案收入同比增长15.7%至2.26 亿元，大模型解决方案收入稳步提升至0.66 亿元，深度多行业的AI 数字化转型核心需求，充分受益于国内企业级AI 渗透率持续提升的行业浪潮。
高强度研发投入与长效股权激励双轮驱动，筑牢技术壁垒与人才护城河。公司始终将技术研发作为发展核心，2025 年研发开支同比大幅增长89.8%至8505 万元，研发投入强度接近30%，持续的高强度研发聚焦于大模型技术服务、云服务、数据采购等核心方向，持续巩固公司技术领先性。此外，公司通过七期股权激励计划深度绑定核心管理、研发与销售团队，保障核心人才团队的稳定性与积极性，为产品持续迭代、业务规模化扩张提供了核心驱动力。
“一次性交付+持续性服务”全周期商业模式成型，多行业落地与全生命周期服务打开长期成长天花板。公司打造了“解决方案交付+长期运营维护+持续升级优化”的全周期商业闭环，通过长期运营服务、算法迭代等持续性服务，实现收入的跨期稳定确认，形成“增量项目交付+存量客户运营”的双收入结构。
风险提示：行业竞争加剧，技术迭代不及预期，AI 商业化落地不及预期的风险等。