361度(01361.HK)2026Q2流水点评：经营韧性突出-格隆汇

机构：东吴证券
研究员：赵艺原

　　公司发布2026Q2 经营数据：1）流水：26Q2 主品牌线下/童装线下/电商流水分别同比增长中高单位数/中高单位数/高单位数。2）折扣：26Q2大装、童装折扣率均在7.1 折左右，环比26Q1 的7 折收窄改善。3）库存：26Q2 库销比维持在4.5-5 倍的稳定健康区间。相比26Q1（主品牌/童装约10%、电商中双位数），Q2 各渠道流水增速环比小幅放缓，我们判断主要受二季度消费大盘承压、基数较高及行业结构性调整影响，但各渠道均维持正增长、折扣与库存改善，经营韧性突出。
　　超品店延续快速扩张，授权零售模式跑通。截至26Q2 国内超品店较26Q1 净增45 家至187 家（其中童装超品店35 家），全年计划净开80-100 家，开店节奏符合指引。超品店定位区别于传统大卖场，不做过季清货，通过场景化陈列（户外、跑步专区）激发购买欲，货品结构保持30%尖货+30%基础大众产品的中价位段稳定结构，专供款仅占5%-10%；公司采用授权零售模式，加盟商开店意愿强，在运营成本、店效、拉新方面表现突出，验证模式盈利空间。
　　产品矩阵迭代升级，研发投入持续加码。26Q2 新品密集落地：4 月推出冰沁科技薄荷 T 恤（30 分钟内体感降温 4 度）及儿童轻氧 3.0 跑鞋；5 月推出篮球 BIG3 7 Pro、代言人敖瑞鹏「鹏然心动」系列、儿童猎风 2.0 足球鞋；6 月升级跑步泰坦家族四代、推出飞飏双钉跑鞋、户外凌刺二代越野跑鞋。截至26Q2 末公司专利总量超1500 项，较26Q1的1300 多项净增约160 项，技术储备夯实产品竞争力。
　　盈利预测与投资评级：公司6 月初宣布任命耐克前高管门立俊为集团执行总裁，有望为后续集团长期发展、海外业务拓展提供助力。维持预测26-28 年归母净利润14.6/16.2/17.8 亿元，分别同比+11.4%/+10.9%/+9.8%，对应PE6/5/5X，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内消费恢复不及预期，行业竞争加剧，超品店拓店不及预期，原材料价格波动。