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机构：申万宏源研究
研究员：杨海晏
业绩超预期，我们认为归因于：1）高速交换机、AI 服务器、高性能计算及智能汽车等应用领域的结构性需求增长。2）公司泰国子公司亦已从产能爬坡期逐步迈入规模化运营期，并于2026 年第二季度实现单季扭亏为盈；26Q1 收入约2.95 亿元，26Q2 单月产值已超过1.5亿元。稼动率从26Q1 90%+提升至26Q2 的基本满载。用于400G 交换机等领域的产品已实现批量量产。3）26Q2 汇兑损失较26Q1（汇兑损失约1.48 亿元）有所减少。4）强于市场预期的成本控制能力以及高端产品结构调控带来的盈利能力。
沪电尚处于长期增长周期的起点。1）产能后续逐步释放。新建人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目将在26H2 试产并逐步提升产能，支撑营收、盈利进一步扩张。2）受益1.6TbE渗透周期。沪电是400G/800G 交换机的核心PCB 供应商；基于NPC/CPC 架构的1.6T 产品已完成客户端认证，开始小批量交付；基于NPO/CPO 架构的交换机研发中；启动了基于448Gbps 速率的3.2T 及以上交换机PCB 的材料和工艺布局。3）mSAP/CoWoP 期权。公司在常州市金坛区投资设立全资子公司，搭建CoWoP 等前沿技术与mSAP 等先进工艺的孵化平台，构建“研发-中试-验证-应用”的闭环体系，布局光铜融合等下一代技术方向，系统提升产品的信号传输、电源分配及功能集成能力，待相关技术工艺验证成熟并具备产业化条件后，投建高密度光电集成线路板的规模化生产线。
上调盈利预测，维持“买入”评级。相比竞争对手，沪电掌握领先的技术储备、稳健的成本控制能力、兼顾GPU/ASIC/高速交换机的产品组合以及优质多元的客户结构。积极的资本开支策略也确保了其在算力PCB 市场份额提升可见性。由于二季度业绩超预期以及泰国产能爬坡顺利，上调26 年归母净利润至63 亿元（前次58 亿元）。基于高速增长的算力投资与公司巩固的算力PCB 份额地位，我们上调27-28 年归母净利润至110/166 亿元（前次94/143亿元）。考虑到行业新增产能释放集中在26H2 及以后，以27 年为定价基准，参考可比公司，给予公司27 年PE 30X，目标市值约3,300 亿，维持“买入”评级。
风险提示：AI 发展不及预期，产品开发或客户导入不及预期，竞争加剧风险，风险偏好低。