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机构：招商证券
研究员：顾佳/刘晓珊
网络游戏业务：26Q2 预计实现收入652 亿元，同比增长10%；1）国内收入预计增长11%至450 亿元，主要来自头部长线运营游戏《王者荣耀》《和平精英》等表现稳中有升， 近两年新品《三角洲行动》《无畏契约：源能行动》及3 月上线的《洛克王国：世界》等持续贡献增量。2）国际市场游戏收入预计增长7%至202 亿元。根据Appmagic，6 月全球手游收入榜中腾讯《王者荣耀》仍居第一，《PUBG Mobile》位居第十，收入环比均有一定下滑但排名相对稳定。Supercell 旗下产品去年存在高基数影响。
社交网络业务：26Q2 预计实现收入322 亿元，同比基本持平，其中腾讯音乐二季度在线音乐业务表现稳健，会员订阅收入预计维持同比正增长。
营销服务业务：26Q2 预计实现收入423 亿元，同比增长18%，预计AI 持续驱动广告平台优化，视频号、小程序及微信搜一搜广告需求维持强劲水平。
金融科技及企业服务业务：26Q2 预计实现收入601 亿元，同比增长8%，预计商业支付金额仍会受到宏观环境影响；预计企业服务收入增长加速，企业客户对AI 相关服务需求及商家技术服务费持续增长。
经营情况及盈利能力：26Q2 预计公司实现营业收入2013 亿元，同比增长9%，预计实现Non-IFRS 归母净利润670 亿元，同比增长6%。
AI 领域进展：公司持续在AI 领域加大投入并取得收益，1）微信方面，此前微信针对小程序开发者开放AI 生态接入，近期微信AI 面对部分用户开启灰度测试，功能包括点外卖、P 图、一句话生成应用。目前首批内测接入的平台包括京东、美团、同程旅行等，随着各项基础设施逐步完善，预计微信AI 有望在多场景下加速落地。功能进一步丰富；2）游戏方面，AI 赋能内容制作及虚拟队友等功能，加大《王者荣耀》《和平精英》等长青游戏内应用，对吸引玩家的营销方案也有所赋能；3）广告方面，进一步加大AI 在创作、投放、推荐及效果分析中的应用，提升点击率和转化率及广告主回报；4）大模型方面，7 月6 日，腾讯混元Hy3 正式发布，相比preview 版本多方面性能提升，目前已在WorkBuddy/CodeBuddy、元宝、Marvis、ima 等多个业务接入，API 已在腾讯云TokenHub 上线，多个海外API 平台也将陆续接入。模型定价方面主打高性价比，输入1 元/百万tokens，输出4 元/百万tokens，输入命中缓存价格0.25 元/百万tokens。此前WorkBuddy 上线三个月成为国内用户量最大的办公智能体平台，预计Hy3 上线后用户数有望持续增长。
维持“强烈推荐”投资评级。公司主营业务稳健，近期混元Hy3 正式发布，WorkBuddy 用户增长亮眼，建议持续关注AI 应用相关进展。我们预期2026-2028 年公司营收有望达到8334、9150、9949 亿元，经调整归母净利润2793、3085、3395 亿元，对应PE 分别为12.9、11.6、10.6x，维持 “强烈推荐”评级。
风险提示：互联网行业监管风险、游戏行业市场竞争加剧的风险、云计算行业竞争激烈等。