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机构：中金公司
研究员：朱言音/张琎/夏璐
单二季度预计净利润同比增长9.3%，业绩符合预期公司公告预计1H26，公司营业收入150.13 亿元，同比增长1.37%，净利润16.72 亿元，同比下降7.90%，扣非净利润15.98 亿元，同比下降5.87%。对应2Q26 预计净利润5.96 亿元，同比增长9.3%，扣非净利润5.50 亿元，同比增长14.7%。
关注要点
坚持“创新+品牌”双轮驱动。2026 年上半年，根据公司公告，面对复杂变化的市场环境，公司聚焦核心治疗领域，强化研发创新与智数化赋能，夯实“一体两翼”业务布局，厚植品牌核心竞争力，优化业务布局，锻造全产业链综合竞争优势。
公司持续加大研发投入，强化创新管线和技术平台建设。在公司“一体两翼”战略下，华润三九、天士力、昆药集团分别以CHC、处方药、三七产品和精品国药为核心业务，形成清晰的差异化定位，释放协同效能，强化创新研发。未来，我们预计公司CHC自我诊疗领域将以消费者需求为核心，聚焦优势品类，构建多元化产品矩阵；处方药领域将以临床价值为导向，深耕重点领域研发。
子公司天士力利润保持良好增长。1H26 天士力预计营业收入42.01 亿元，同比下降2.03%，净利润8.93 亿元，同比增15.23%，扣非净利润8.71 亿元，同比增加36.01%。我们认为天士力有望进一步聚焦心血管及代谢、神经与精神、消化三大核心治疗领域。
昆药集团核心产品进入新版基药目录。根据公司公告，昆药集团络泰 血塞通软胶囊和旗下子公司华润圣火的理洫王血塞通软胶囊、昆药集团血塞通药业的络泰 血塞通滴丸被新纳入《国家基本药物目录（2026 年版）》。2025 年，公司血塞通软胶囊及滴丸收入约90,242.25 万元，占营业收入比例为13.72%。我们预计公司相关产品有望积极开拓基层市场，未来有望进一步放量。
盈利预测与估值
我们维持2026 年和2027 年归母净利润预测不变。当前股价对应2026 年和2027 年11.0 倍和10.0 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，维持目标价37.5 元，对应2026 年和2027 年16.6 倍和15.0 倍市盈率，较当前股价有50.7%的上行空间。
风险
并购整合不及预期，研发不及预期。