香港交易所(0388.HK)26H1前瞻：高基数下ADT维持韧性 “卖铲人”属性被低估-格隆汇

机构：中信建投证券
研究员：赵然/何泾威

　　核心观点
　　2026 年上半年港交所ADT 达2,830 亿港元同比+17.84%，6 月单月突破3,190 亿港元创上半年新高；IPO 募资2,084 亿港元同比+91.40%创近五年同期新高，“硬科技”与A+H 上市主导结构性繁荣。衍生品市场成交热度延续，期货及期权日均成交量同比+6.41%。投资收益方面，HIBOR 低位温和回升叠加保证金规模扩张，有效对冲利率下行压力。当前PE（TTM）约26 倍，处于近一年偏低分位，呈现业绩创新高而股价低迷的估值消化格局。市场担忧IPO 解禁冲击流动性，但港交所收入挂钩成交额而非持仓市值，解禁换手反而增厚交易结算收入，“卖铲人”属性被低估。展望下半年，IPO 后备充足，ADT结构性支撑仍存，若美联储降息带动外资回流，估值修复空间有望打开。
　　事件
　　近日，港交所发布6 月港股市场概况数据。
　　2026 年6 月底，香港证券市场市值为43.32 万亿港元，环比-7.97%，同比+1.50%。2026 年二季度的平均每日成交金额（ADT）为2895.31 亿港元，同比+21.82%，环比+4.65%。上半年ADT 实现2,830.47 亿港元，同比+17.84%。
　　简评
　　2026 年上半年，受全球地缘政治不确定性、美联储暂停加息维持高利率、以及AI 硬科技板块内部分化等因素影响，港股市场主要指数经历调整。恒生指数、恒生科技指数上半年分别累计下跌10.73%、18.92%。然而，市场成交活跃度并未随指数同步下滑，反而在IPO 热潮及南向资金支撑下维持高位。结构上，AI大模型、半导体、机器人等“硬科技”板块表现亮眼，而传统互联网及平台经济股承压，市场呈现明显的结构性分化。
　　一、现货市场：南向资金持续流入，ADT 维持高位增长根据港交所数据，2026 年上半年ADT 达2,830.47 亿港元，同比+17.84%。其中，二季度ADT 达2895.31 亿港元，同比+21.82%，环比+4.65%，显示市场流动性持续维持高位。6 月ADT达3,190.76 亿港元，环比+8.94%，同比+38.61%，为上半年单月最高。
　　风险分析
　　历史走势不代表未来表现：由于交易所业绩和股价波动受多种因素影响，包括市场情绪、宏观经济状况、政策变化等，因此历史走势不代表未来表现。
　　宏观环境影响超预期：若美联储货币政策或地缘政治风险超预期将加剧市场波动，从而增大市场的不确定性，有可能导致成交量及上市进度表现不达预期，可能给港交所业绩造成负面影响。
　　模型假设风险：由于定量模型的设立是一个复杂且精密的过程，它深深依赖于一系列精心挑选的参数和假设。若我们所使用的参数和假设与实际情况存在差异，则可能使得模型测算得出的结果与实际业绩存在较大偏差，导致模型得出的结论不再准确、可靠。