蔚蓝锂芯(002245)：产品结构持续优化 Q2盈利水平表现亮眼-格隆汇

机构：东吴证券
研究员：曾朵红/阮巧燕/朱家佟

　　投资要点
　　Q2 业绩表现亮眼。公司预告26 年H1 归母净利润4.7~5.5 亿元，同增41%~65%，扣非净利4.64~5.44 亿元，同增30%~53%，其中26 年Q2 归母净利润2.7~3.5 亿元，同比+43%~85%，环比+38%~79%，扣非净利2.69~3.49 亿元，同比+29%~67%，环比+37%~78%。
　　Q2 出货环增25%、单颗盈利表现亮眼。公司Q2 出货2.1 亿颗，同环比+20%/+25%，其中全极耳出货1800 万颗，主要应用于无人机等领域，Q2 单颗盈利1.0 元，环增0.03 元，系产品结构优化，全极耳单颗盈利超4 元，出货占比升至8.5%，锂电板块贡献利润约2.1 亿元，此外LED+金属物流贡献利润0.9 亿元。26 年全年看，我们预计公司锂电出货9.5亿颗，其中全极耳占比升至约15%，贡献利润近10 亿元，LED+金属物流贡献利润3.5 亿元。
　　BBU 电芯需求爆发、有望贡献可观利润。随着AI 服务器更新迭代，BBU电芯需求迎来爆发，蔚蓝锂芯此前通过Moli 代工，间接供货海外pack厂，而近期铁锂电芯实现突破，通过联合销售形式进入Google 和AWS体系，此外，Q4 直供形式有望开启放量。公司通过持续优化商业模式，大幅提升盈利水平，我们预计26 年全极耳出货1.2 亿颗（BBU 7 万颗，直供2 千万颗），27 年翻番以上（BBU 利润突破1 亿美金），28 年有望突破3.5 亿颗（BBU 直供突破50%），有望贡献可观利润弹性。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司26-28 年归母净利润预测为13/25/36 亿元，同比+88%/+90%/+41%，对应PE 为24x/13x/9x。考虑公司海外产能落地、高端BBU 电芯放量带来强劲业绩增速，成长弹性优于同行，给予27 年25xPE，对应目标价37 元，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。