下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：天风证券
研究员：鲍荣富/唐婕/王丹/郭建奇
PVC 助剂产销量提升，产品定价灵活。公司PVC 助剂产品主要有ACR 加工助剂和抗冲改性剂（10 万吨/年）、MBS 抗冲改性剂（6 万吨/年）、MC抗冲改性剂（4 万吨/年），合计产能20 万吨/年。从行业格局看，国内PVC助剂属于成熟阶段，市场份额向头部集中，公司为ACR 助剂及MBS 助剂龙头企业。2025 年PVC 助剂营收小幅下滑1.59%，2026 年起市场需求回暖，1-3 月国内塑料制品产量同比增长2.3%；PVC 树脂产量同比增长4.65%。
2025 年公司PVC 助剂实现销量15.7 万吨，同比增长7.6%。从成本角度看，截至7 月3 日，公司的核心原材料丙烯酸甲酯、丁二烯、苯乙烯、丙烯酸丁酯、高密度聚乙烯 （ HDPE ） 2026 年均价同比分别为-10%/+14%/+7%/+3%/+5%。从价格角度看，公司产品定价较为灵活，会根据原材料价格、市场供求关系等及时调整，2026 年以来PVC 系列产品均有涨价，提升盈利能力。
积极布局工程塑料助剂，高端CSR 实现国产替代。公司在原PVC 助剂业务基础上，通过对核壳结构高分子材料技术沉淀，拓展工程塑料助剂领域，现有产能1 万吨/年，同时高标准建设6 万吨/年工程塑料助剂项目，一期工程2 万吨/年已经进入集中建设期（含5000 吨CSR 产品），计划于2026年底投入运行，二期工程4 万吨/年（含5000 吨CSR 产品）计划于2027年适时启动。工程塑料助剂经营业绩持续放量，2025 年实现营收1.47 亿元，同比增长37.75%；毛利率25.79%，同比提升2.23pct。2025 年产品产量1.0 万吨，同比增长54.8%；销售均价16093 万元/吨，远高于PVC 助剂的11576 万元/吨，具39%溢价率。其中，环氧树脂增韧剂（CSR）大多依赖进口，价格高企，根据QYResearch，预计2029 年全球环氧树脂增韧剂市场规模将达到2.4 亿美元，未来几年年复合增长率为4.7%。公司目前已通过中试生产线实现小批量出货，投产后有望贡献业绩增量。
多元化布局新材料，夯实长期核心竞争力。公司新品研发投入持续加码，黑磷、电池粘结剂等处于起步量产、中试验证及客户导入等早期发展阶段，长期来看，多领域前沿研发布局有望为企业高质量发展储备增量动能。
盈利预测与投资建议：考虑到公司6 万吨工程塑料助剂项目投产，上游原材料价格上涨带动产品价格提升，我们预计公司2026-2028 年分别实现营业收入22.04、26.47、31.38 亿元，同比分别为+11.96%、+20.06%、+18.58%；归母净利润分别为1.26、2.00、3.16 亿元，同比分别为+316.25%、+58.41%、+57.94%；EPS 分别为0.45、0.72、1.13 元/股。我们选取助剂公司呈和科技、键邦股份、圣泉集团作为可比公司，2027 年PE 均值为30.73 倍，对应上市公司目标价为21.98 元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；PVC 助剂主业竞争加剧风险；新业务拓展不及预期；募投项目推进及固定资产减值风险；安全生产与环保监管趋严风险；公司产品价格顺价不及预期；公司市值偏小、股价波动风险