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机构：东吴证券
研究员：曾朵红/阮巧燕/岳斯瑶
26Q2 出货高增、27 年出货有望继续提升。我们预计26Q2 公司隔膜出货41-42 亿平，同比增65%+，环比增近20%，26H1 出货约76-77 亿平，同比增60%+。当前行业需求旺盛，公司排产维持高位，我们预计26年全年出货160 亿平+，同比增长40%+。产能端，26H2 玉溪新线及SK常州改造产能8-9 月起逐步投产，我们预计26Q4 起贡献增量；27 年自贡、玉溪二期及SK 常州产能爬坡，公司有效产能我们预计220 亿平，继续满产满销，同比增长35%+。
补税影响表观利润、加回后单平利润显著提升。加回补缴税款，我们预计对应单平利润约0.15 元/平，较26Q1 约0.12 元/平明显提升。价格端，26Q2 受PE 涨价20-30%影响仍在顺价，部分大客户、海外及3C 客户涨价尚未完全落地，我们预计26Q3 起逐步体现，26Q4 盈利有望进一步提升，27 年单平利润有望提升至0.20-0.25 元/平。
26-27 年隔膜供需持续紧张、行业扩产有序。我们预计行业新增扩产主要集中在27H2-28 年落地，且受设备、良率、客户验证约束，实际释放或低于规划；若考虑部分干法隔膜产能利用率较低，26/27/28 年湿法隔膜产能利用率我们预计分别达90%/97%/90%，26-27 年湿法隔膜供给持续紧张，28 年供给紧张有所缓解但仍难明显过剩，公司作为湿法隔膜龙头，价格修复和盈利提升确定性强。
盈利预测与投资评级：考虑到2026-2027 年隔膜行业供需持续优化，我们上修盈利预测，我们预计公司26-28 年归母净利润22.8/50.7/62.0 亿元（原预期22.5/42.5/51.9 亿元），同比+1499%/+122%/+22%，对应PE 为26x/12x/9x，给予27 年20x 估值，对应目标价103 元，维持“买入”评级！
风险提示：下游需求不及预期，行业扩产超预期，价格波动风险