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机构：国泰海通证券
研究员：刘威/李智
需求回暖带动一季度出货量增长，毛利率短期承压；推出激励计划支撑长期发展。
投资要点：
维持“增持” 评级。我们预计公司 2026-2028年 EPS 分别为4.80、5.45、6.14 元，给予2026 年pe 估值22 倍，目标价105.6 元，维持“增持”评级。
26Q1 出货量增加，毛利率略有波动。2026 年第一季度，公司实现营业收入37.44 亿元，同比增长12.02%；归属净利润为1.84 亿元，同比增长7.07%；扣非净利润为1.69 亿元，同比增长4.80%。26 年一季度公司毛利率为11.09%，较上年同期下降约0.52 个百分点，主要因物流板块新开仓库尚处满仓爬坡期（通常需3 至6 个月）以及运输毛利率的合理波动所致。新能源行业需求旺盛、芯片半导体客户增量及化工板块景气度提升共同推动了货量增长。
与沙特JAL 签署战略合作谅解备忘录，共探中东化工仓储物流新机遇。公司与沙特天然气公司（GASCO）旗下全资运输企业JAL 签署战略合作谅解备忘录，双方将就在沙特阿拉伯建立和运营化工仓储设施展开深度合作可行性研究。此次合作将结合JAL 的本地资源优势与密尔克卫在化工新能源供应链领域的专业能力，共同探索合资、合作经营、BOT 等多种投资模式，涵盖技术方案、财务模型、运营管理、法律合规及ESG 等全方位研究，积极开拓中东化工供应链市场，助力中国化工企业“走出去”深度参与全球产业链分工。
发布激励计划，调动员工积极性。公司于2026 年7 月发布股票期权激励计划，拟授予的股票期权数量为663.02 万份，约占公司股本的4.19%，激励对象总人数为95 人，包括高级管理人员、中层管理人员和核心技术/业务人员，分为A、B 两类。公司层面业绩考核以2025年净利润为基数，A 类激励对象要求2026-2029 年净利润增长率分别不低于15%、32%、52%、75%；B 类激励对象要求2026-2027 年净利润增长率分别不低于15%、32%。
风险提示。市场竞争加剧；需求下滑。