京东工业(07618.HK)：对标海外成长空间、盈利差异几何-格隆汇

机构：华福证券
研究员：李宏鹏/李含稚

　　中国领先的工业供应链技术与服务提供商。公司成立于2017 年，是京东集团旗下专注于工业供应链技术与服务业务的子集团，致力于通过数字化和智能化技术重构工业供应链，为工业企业提供“降本、增效、保供、合规”的全链路数智化解决方案。26Q1 营收56.6 亿元同比+25.3%，在重点企业客户商品销售扩容下快速增长，同时非国际会计准则净利2.3 亿元同比+54%，经调净利率同比+0.8pct 表现亮眼。26年5 月公司公告拟回购最多价值2 亿美元股份，彰显发展信心。
　　工业品行业万亿蓝海，公司份额和盈利能力均居头部。我国MRO 行业规模3.7 万亿元，当前MRO 采购渗透率仅约9.5%，低于美国15%的水平，亦低于率先实现电商化采购的办公物资约38%的水平；未来随着我国工业水平、企业降本需求提升，叠加国家政策鼓励，数智化MRO 采购市场有望保持双位数增长。竞争格局方面，25 年京东工业以约336 亿元GMV 规模显著领先，在MRO 市场份额仅约0.9%、未来提升空间大，24 年以GMV 计公司在工业供应链技术与服务市场的市场份额为4.1%、是国内工业供应链头部平台；公司25 年经调利润率4.7%，盈利能力亦处于业内较好水平。
　　立足国内、放眼海外，竞争优势难以复制。我们认为，公司“太璞”数智化基础设施也构建起强大供应链与客户服务能力，同时背靠京东集团在资金链、物流、中小客户流量端的赋能协同，构筑了强大竞争壁垒。未来规模扩张、盈利提升方向清晰：一方面，国内市场聚焦重点企业客户，在客户数量及服务深度上精进，增加专业MRO/BOM/自有品牌产品扩大供应链优势，夯实数智化赋能客户降本提效；另一方面，我国制造业加速出海，截止24 年部分领先中国企业在非本土市场的收入占比已达30%-40%、且保持持续增长，未来公司通过配套企业客户制造出海、培育海外供应链，工业品供应链海外市场前景广阔。
　　对标美国，求同存异，成长路径有迹可寻。复盘美国领先的MRO 分销商固安捷（GWW.US）、快扣（FAST.US），海外龙头数十年来持续的收入增长、稳健高水平的盈利能力、高股东回报已验证了工业品供应链企业可靠的商业模式和投资价值。虽然当前我国工业供应链服务行业仍处规模扩张初期，且国内上游供应链及下游客户情况与美国亦存在差异，盈利能力尚无法完全可比；但同时，海外优秀公司在规模增长的同时，通过供应链整合优化、规模效应释放带动盈利提升，其成长路径和商业模式，也为我国企业从“规模”到“质量”提供借鉴。
　　盈利预测与投资建议：我们认为，公司作为国内领先的数智化工业供应链服务平台，规模与经营质量领先行业，京东集团在多方协同赋能，规模增长逻辑清晰、盈利提升有抓手。我们预计FY2026-FY2028 公司的非国际会计准则利润分别为17.1 亿元、22.8 亿元、29.1 亿元，分别同比+50.8%、+33.8%、+27.7%，目前股价对应26 年归母净利、非国际会计准则净利PE 分别为19X、17X，均低于可比公司平均估值水平，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险、行业发展风险、关联方风险

京东工业(07618.HK)：对标海外 成长空间、盈利差异几何

京东工业(07618.HK)：对标海外成长空间、盈利差异几何