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机构：天风证券
研究员：孙海洋/张彤
公司预计2026H1 实现归属于母公司所有者的净利润为2.26 亿元到2.36 亿元，同比增加85.75%到93.97%；预计2026H1 实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润为2.22 亿元到2.32 亿元，同比增加93.35%到102.06%。
公司业绩上涨主要驱动因素为：新增特种纸、工业包装纸生产线先后于2025 年第二季度、第四季度投产落地，产能充分释放，依托规模化生产摊薄单位固定成本，配合全流程成本精细化管理落地实施，产品销售规模持续扩张，推动营业收入及毛利额同步增长。
积极推进“浆纸一体化”战略全面落地、规模效益持续释放截至2025 年末，公司已拥有19 条产线，总产能达到276.30 万吨，规模优势进一步凸显，为公司后续市场拓展奠定了坚实基础。2026 年是公司“浆纸一体化”战略全面落地、规模效益持续释放的关键一年。面对行业发展新形势、新挑战，公司将坚持“稳中求进、提质增效、创新突破”的工作总基调，聚焦核心目标，强化重点举措，推动公司高质量发展再上新台阶。
重点项目方面，公司全力推进九江物流码头、60 万吨化学浆项目建设，确保2027 年6 月底前顺利投产，实现“浆纸一体化”战略落地，进一步降低原料成本，提升产业链自主可控能力。
产能结构方面，公司聚焦高端特种纸领域，推进现有产线技术改造，提升高附加值产品产能占比，重点扩大工业配套、消费配套等产品产能，满足市场高端需求，提升产能利用效率，实现产能规模化、集约化发展。
2025Q4 以来，白卡纸相关产品质量提升较快，2026Q1 食品包装材料系列白卡毛利也提升较快，同时机械浆成本逐渐下降，公司逐步放弃低毛利产品，对盈利改善具备信心。
此外，江西基地年产5 万吨文化纸项目已于2026 年上半年试生产，文化纸产线意义在于：1）进一步摊薄江西基地综合成本；2）进一步节降化机浆和辅料成本；3）为27 年的化学浆消纳打好基础。
调整盈利预测，维持“买入”评级
基于业绩预告情况，伴随新增产能规模释放、成本精细管控，公司季度盈利呈现积极改善趋势，我们预计中期浆纸一体及规模效应提升有望进一步优化盈利空间，预计26-28 年归母净利润分别为4.8/6.0/6.9 亿元（前值4.2/5.5/6.5 亿元）。
风险提示：业绩预告仅为初步核算数据，具体数据以公司正式披露的财报为准；原材料成本波动；产能扩张不及预期等