固生堂(2273.HK)：国内外多项高性价比收购交易密集落地 2H26海外扩张将持续提速-格隆汇

机构：交银国际
研究员：丁政宁/诸葛乐懿

　　外延扩张推动中国内地版图快速扩大：公司近期宣布在天津和北京地区多项收购计划：1）拟收购天津佰年仁医堂90%的股权，标的门店位于天津市南开区核心商圈，经营面积约1,200 平方米，配备9 间标准化诊室及2间理疗室。收购前，该门店年收入体量约1,700-1,800 万元（人民币，下同），本次收购以约7 倍2025 年市盈率为基准定价，对应市销率约0.7 倍。2）收购北京市昌平区沙河中西医结合医院及北京鸿阳中医医院的控股权。其中，沙河医院为经营面积约4,000 平方米的一级医院，设有9 间诊室，科室布局涵盖中医全科、中西医结合科及检验科等，并拥有国家级老中医团队及新型检验检查设备；鸿阳中医医院建筑面积约1,800 平方米，设有3 间诊室。两家医院由同一股东转让，合计年收入规模约1 亿元，本次收购以约7 倍2025 年市盈率为基准定价，对应市销率倍数低于0.8 倍。
　　上述收购完成后，我们预计公司在北京与天津门店网络将进一步加密，夯实京津冀一体化的中医门店闭环布局，区域协同与规模效应将显著提升。
　　2H26 海外扩张战略有望加速兑现：公司于6 月宣布拟收购新加坡SanteWellness TCM（富康中医）100%股权。富康中医在当地深耕20 余年，主打中医养生+理疗调理。公司将纳入标的公司的大成店、后港店两家门店，均位于新加坡核心居民区、客流稳定，合计年收入体量约1,500 万元。
　　本次收购以约6 倍市盈率为基准定价，对应市销率约0.7 倍。截至目前，公司在新加坡的门店（包含并购与自建）数量已达到26 家，门店整合完成后业绩爬坡迅猛，1H26 收入绝对/模糊同比增速分别超过1300%/40%。
　　展望2H26，公司在继续加密新加坡布局的同时，有望进入马来西亚和中国香港市场。在中国内地，公司还将在北京、上海、广东、中部地区以及新城市推进多个收购计划。整体来看，公司近期收购交易估值基本在1 倍市销率以下，体现公司在医疗服务行业逆风期积极投资高性价比标的的决心、以及对中医诊疗事业长期看好的信心。我们看好公司在内生业务复苏向好、国内外并购加速、股东回报计划落地的推动下，估值持续向上修复的机会。