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机构：国投证券
研究员：罗乾生/刘夏凡
越南基地产能稳步投放，智能厨卫业务持续向好2026H1 公司业绩高增，第一季度实现归母净利润0.95 亿元，同比增长109.89%，扣非后归母净利润0.88 亿元，同比增长143.42%。其中，2026Q2 公司归母净利润测算为0.45-0.90 亿元，同比增长-6.38%到88.10%；扣非后归母净利润测算为0.37-0.82 亿元，同比增长6.59%到135.40%。公司2026 年上半年业绩大幅反弹增长，一方面受益于越南生产基地产能持续释放及新项目顺利转化，另一方面受益于贸易战扰动退坡后，业务正常增长的全面恢复。2026 年上半年，公司首个海外生产基地（越南基地）的二期产能正式投入运营，同时，一期产能订单交付状态保持良好，整体产能稳步爬坡。作为公司全球化布局的关键支点，越南基地与国内生产基地形成高效协同的供应体系，核心战略意义凸显：在外部环境复杂动荡的背景下，能够为海外核心大客户提供稳定、坚实、可信赖的供应链保障，有效规避各类贸易壁垒与供应链风险，大幅提升交付韧性与抗风险能力，进而在行业内形成差异化的供应链比较优势，持续获取海外头部品牌客户供应链转移的新增订单，为智能厨卫业务的全球化拓展筑牢根基。随着越南产能持续释放，公司交付韧性与抗风险能力大幅提升，智能厨卫等基石业务有望持续贡献稳定业绩支撑。
机器人业务持续布局，培育具有长期增长潜力的第三增长曲线2025 年成为公司机器人业务元年，公司机器人业务完成了系统性战略布局，推动该业务从能力建设阶段迈向战略拓展新阶段。
2026 年，机器人业务将聚焦市场化突破与价值验证，进一步提速机器人业务发展：1）2026 年1 月与南华大学达成战略合作，共建机器人联合研发与人才交流机制；2）2026 年5 月，第30 届上海厨卫展首次以"机器人家族"阵容亮相，展出迎宾讲解机器人"小霖"、饮品机器人"Kale"及配送机器人"Delio"，展现出机器人组织系统的协同能力；3）6 月与通芯智能签署战略合作协议，以通芯"AGI 芯片+AGI 模型"为技术底座，全面强化机器人"大脑"系统。
2026 年公司机器人业务以获取标杆客户“灯塔订单”为核心目标，推动解决方案在真实场景的商业化落地，并实现营收转化，为公司培育具有长期增长潜力的第三增长曲线奠定坚实基础。
投资建议：公司借助IDM 制造基础，切入机器人行业，有望打造第三增长曲线，同时，公司的智能厨卫和AI 大健康软硬件主营业务保持稳健发展，主业盈利能力有望持续提升。我们预计松霖科技2026-2028 年营业收入为34.31、38.14、42.15 亿元，同比增长30.94%、11.18%、10.51%；归母净利润为3.94、5.46、6.54亿元，同比增长92.01%、38.46%、19.79%，对应PE 为31.9X、23.0X、19.2X，给予26 年42xPE，目标价37.38 元，维持买入-A的投资评级。
风险提示：关税扰动风险；行业竞争加剧风险；原材料价格大幅波动；下游需求不及预期风险。