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机构：天风证券
研究员：周嘉乐/陈怡仲/朱晔/孙海洋
公司自2014 年成立以来，已从单一硬件厂商迭代为集设备、耗材、云端服务、创意交易于一体的3D 创意生态综合服务商。2025 年，公司营收增速回升至36.7%，2022-2025 年营收CAGR 达32%，增长韧性强劲，业绩结构持续优化。分品类看，公司完成多品类布局，摆脱单一设备依赖，3D 打印机实现量价齐升、ASP 持续上行，扫描仪、激光雕刻机成为新增量，耗材业务依托存量设备保有量实现高复购增长。分区域看，全球化红利持续释放，北美、欧洲等海外市场为核心增长引擎，市场布局愈发多元均衡。
分渠道看，公司持续推进结构升级，线上DTC 直营占比显著提升，2025年线上营收占比提升至48.5%，有效强化品牌掌控力与盈利质量。
行业层面，消费级3D 打印已进入AI 赋能的大众化增长拐点，迎来技术、成本、需求三重红利共振。AI 技术全面重构行业产业链，从智能建模、自动切片到故障智能预警，彻底降低创作与操作门槛，推动行业由“硬件消费”向“创意消费”转型升级。伴随核心部件国产化、规模化生产及政策加持，设备与耗材成本持续下沉，大幅降低大众入局门槛。同时潮玩文创、STEAM 教育、小型轻生产等场景快速渗透，3D 打印农场新业态兴起，行业需求持续扩容。赛道高成长性明确，据灼识咨询数据，2024 年全球消费级3D 打印市场规模41 亿美元，预计2029 年达169 亿美元，2024-2029年全球市场规模CAGR 达33%；同时国产供应链优势凸显，国内设备出口高速增长，国产龙头全球主导地位持续强化。
公司层面，凭借产品、渠道、生态等多维优势，构筑行业领先的综合竞争壁垒。产品端，公司完成“入门-中端-高端”全价格带矩阵升级，高端K系列机型驱动产品结构优化与单价抬升，全品类布局覆盖打印、扫描、雕刻、耗材，适配全域用户需求；渠道端，构建“线下经销广覆盖+线上DTC直连”的全域体系，覆盖全球百余国家及地区，海外本地化服务体系持续完善，兼顾渗透率与品牌话语权；生态端为公司核心稀缺资产，依托创想云沉淀海量用户与模型资源，叠加AI 技术赋能及Nexbie 交易平台落地，形成“硬件-耗材-内容-交易”的闭环生态，实现从一次性硬件销售向长期生态复利变现跃迁。
投资建议：赛道高景气叠加生态化布局，看好长期价值释放。公司现阶段正处于产品高端化升级、渠道直营化优化、商业模式生态化转型的关键红利期。短期看，前期战略性费用投入会给利润端带来一定压力，但中长期看，公司依托创想云AI 生态、Nexbie 交易平台及耗材回收生产系统完善闭环，有望打破传统硬件增长天花板，打开内容服务、创意交易等高复利新增长空间，同时创想云与品牌复购有望提高自然流量和私域转化，收入高增同时盈利能力有望改善， 预计2026-28 年归母净利润分别为0.98/1.80/2.91 亿元，同比分别扭亏为盈/84.2%/61.6%，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险、技术进步风险、国际局势、产品销售不及预期、费用投放效果不及预期的风险、知识产权及版权纠纷的风险、跨市场可比公司估值偏差的风险、第三方数据口径差异的风险、手工统计数据误差的风险