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机构：招商证券
研究员：梁广楷/许菲菲/欧阳京
维力医疗：医用导管龙头企业，业务线布局全面。维力医疗成立于2004 年，是全球医用导管主要供应商之一，公司成立之初即开始布局出海，产品进入美国、欧洲、日本等主流市场，产品结构丰富，研发、生产、销售架构完善，布局清晰。
低值耗材细分品类繁多，行业空间广阔。根据临床用途的不同，低值医用耗材分为医用卫生材料及敷料类、注射穿刺类、医用高分子材料类等，产品种类繁多。根据QYResearch 数据，2022 年全球低值耗材市场规模达到745亿美元，预计2029 年将达到1243 亿美元，CAGR 为9.57%，市场空间广阔。
公司产品类别丰富，六大业务条线+创新产品协同并进。公司已形成了六大产品线全面布局的产品群，产品覆盖麻醉、导尿、泌尿外科、护理、血液透析、呼吸等多个领域，品类齐全。公司持续进行产品升级，在麻醉和导尿领域市占率领先。同时公司在创新产品布局方面已取得一定突破，2025 年获得9 项国内医疗器械注册证，同时公司通过参与领投瑞意旭联Pre-A 轮融资积极拓展脑机接口等前沿领域。
内外销双轮驱动，成长可期。1）外销（2025 年收入占比56%）：多年布局出海业务，2026 年首个海外工厂成功实现投产，新客户、新产品持续开拓凸显增长确定性。公司多年出海积累了稳固的大客户关系，随着公司外销大客户业务的丰富、创新产品在海外市场的加速放量以及海外基地投产，外销产品结构不断优化，高毛利产品占比不断提升，外销业务有望持续增长。2）内销（2025 年收入占比42%）：公司营销变革成效体现+创新产品放量+集采中标放量有望带动国内业务实现稳健增长。
盈利预测与投资评级：我们看好公司出海的确定性和增长潜力，随着创新产品逐步上市，国内业务也预计企稳回升。我们预计2026-2028 年公司将实现归母净利润2.6/3.1/3.7 亿元，同比增长242.7%/19.7%/19.5%，对应PE 为14/11/10 倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。
风险提示：政策变动，新产品研发销售不及预期，国际贸易环境变化等风险。