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机构：中信建投证券
研究员：杨晖/申起昊
公司预计2026 年上半年业绩继续同比大涨，预期归母净利润同比增长82%-95%，主业盈利弹性进一步释放。此次业绩预告再次验证了公司主业客户结构升级进入兑现阶段，公司改性塑料业务下游大疆等高成长客户份额持续提升，推动公司主业从传统PVC、电缆料、家电材料，向无人机、机器人、3D 打印机等高毛利场景持续切换，盈利增速显著换挡。不仅如此，公司也在PPO业务方面打开第二成长曲线，高频高速PPO 树脂已实现量产并供货生益科技等下游高端覆铜板客户，后续“肇庆复制+珠海预留”产能扩张路径清晰，有望推动公司加速成长。
事件
公司发布2026 年半年度业绩预告，公司预计2026H1 营业收入较去年同期增长约18%；预计2026H1 实现归母净利润0.87-0.93 亿元，同比+82%-95%；扣非归母净利润0.70-0.76 亿元，同比+45%-58%。
简评
改性塑料主业成长加速，盈利能力持续提升。
公司2026 年上半年预期归母净利润高速增长，主要是在公司客户结构持续改善下，盈利能力持续上行，进而带动了营收增速的显著提升，更重要的是销售毛利率较去年同期进一步提升，毛利额较去年同期增加较多。此外，2026H1 公司非经常性损益对归母净利润影响约1700 万元，其中众耀电器出售设备取得资产处置收益572 万元，同创基金取得公允价值变动收益约992 万元；另外，2026H1 公司摊销股权激励费用294 万元，较上年同期增加了1062 万元的利润拖累。
主业结构持续升级，新兴业务驱动盈利上行。
公司是改性材料领域客户响应较快、成长性较强的企业之一。公司充分受益低空经济、机器人产业趋势，改性塑料业务中传统PVC、电缆料、家电材料占比持续下降，公司产能和资源优先切向无人机、机器人、3D 打印机等高毛利客户。公司产品矩阵丰富，碳纤维复合材料、改性PA、改性PC、耐磨POK、高性能3D 打印耗材等细分领域技术处于领先地位，为头部企业提供国产化材料解决方案。随着公司向高附加值赛道的积极推进，产品也向轻量化、阻燃、耐候、尺寸稳定、精密成型等更高附加值场景升级，大疆、小米、华为等头部客户业务收入占公司整体份额快速提升。随着低空经济、机器人等优势赛道的持续拓展，公司主业盈利有望进一步提升。
把握AI 时代机遇，PPO 产业化加速推进。
公司自2021 年便已启动首期300 吨PPO 树脂项目，产品主要用于低损耗高频高速覆铜板。2025 年公司PPO 项目已正常稳定量产供货，并通过下游覆铜板客户认证，进入批量供应阶段。客户方面，公司向生益科技等高频高速覆铜板企业供应PPO 电子化学品，但由于产能有限，产线存在瓶颈，PPO 订单处于供不应求阶段。高频高速PPO 用于AI 服务器、高速通信和先进封装相关覆铜板树脂体系，低Dk、低Df 性能直接影响信号损耗和传输稳定性。随着A I 服务器PCB 向高层数、低损耗材料升级，且需求高速增长，公司高频高速PPO 树脂业务前景乐观。
PPO 扩张路径清晰，第二曲线逐步打开。
肇庆银禧聚创是公司PPO 产业化主体，首期设计产能300 吨。2026 年公司规划在原址复制第二条产线，并预计2026 年下半年完成建设，新增300 吨设计产能，有望在一定程度上缓解当前产能瓶颈。5 月18 日，公司总经理林登灿、总工程师/银禧聚创总经理傅轶等参与增资银禧聚创，注册资本提升至2307.69 万元，管理层和技术负责人进一步绑定PPO 平台。不仅如此，公司已在珠海高栏港甲级化工园区预留千吨级扩产空间，形成“肇庆验证爬坡、珠海承接放量”的产能路径。公司PPO 业务扩张路径清晰，客户认证顺利，有望打开第二成长曲线。
投资建议：银禧科技改性塑料主业客户结构不断升级，高频高速PPO 业务在AI 产业发展驱动下持续打开第二成长曲线，我们预计2026-2028 年公司实现归母净利润1.8、2.6、3.5 亿元，对应PE 分别为45x、31x、23x。考虑到公司主业趋势向上且PPO 新业务加速推进，给予“买入”评级。
风险分析
一、原材料与成本波动风险：公司的改性塑料业务对树脂、助剂、添加剂等上游材料价格高度敏感。若上游价格快速抬升而短期传导不充分，毛利率会明显受压；同时能源、运输、汇率波动也会推高综合成本。
二、订单放量与落地节奏风险：改性塑料项目通常需经过样品验证、试产放量、量产切换等环节，若客户技术导入进展不达预期，收入确认节奏会延后，可能会影响业绩表现。
三、行业竞争格局恶化风险：改性塑料及PPO 业内均存在多名市场参与者，如果未来行业新增产能快速扩张，下游客户议价能力上升，业内可能发生低价竞争的情况。若行业进入“保量拼量”阶段，存在陷入低毛利博弈风险，单位毛利可能下行，并削弱利润质量。
四、客户结构与行业景气风险：业务与汽车电子、低空、A I 算力等终端场景相关性增强，如果相关行业降速、库存去化加快或替代技术推进，订单增速与单价谈判能力都可能受挤压。若客户集中度偏高，单一客户延期、压价或回款波动会直接影响公司业绩稳定性与毛利表现。
五、安全生产风险：改性塑料、PPO 生产过程中存在一定安全风险，安全管理一旦出现短板，可能导致停产、设备损毁、停检整改或人员安全事件，进而对盈利和现金流形成阶段性压力。
六、本报告中公司利润对整体毛利率变化相对敏感。我们以当前盈利预测为中性情景，假设2026-2028 年营业收入保持基准预测不变，仅调整毛利率进行测算：乐观情景下毛利率较中性情景提升1.0pct，悲观情景下毛利率较中性情景下降1.0pct，其他费用率、所得税率、少数股东损益比例及非经营性损益等条件保持不变。
测算结果显示，悲观情景下估算2026-2028 年归母净利润分别为1.5/2.3/ 3.2 亿元， 较中性情景分别下降13.4%/ 9.8%/7.8%；乐观情景下估算2026-2028 年归母净利润分别为2.0/2.8/ 3.7 亿元，较中性情景分别提升13.4%/ 9.8%/7.8%。若公司毛利率受原料价格波动、竞争加剧等因素影响而出现下滑，盈利预测存在下修风险。