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机构：东吴证券
研究员：孙婷/何婷
财富管理深化分客群经营模式，并表后市占率显著提升。2026 年上半年市场日均股基交易额为3.3 万亿元，同比增长99%。根据上交所统计，2026 年1-5 月沪市投资者平均每月账户新开户数为378 万户，较2025年同期的245 万户增长54%。融资融券余额为3.0 万亿元，同比增长65%，较年初增长20%。交投活跃下，预计公司经纪业务及利息收入同比大幅增长。国泰君安与海通并表后，经纪市占大幅提升，2025 年经纪市占8.56%，同比增长3bps（2024 年为模拟合并数），位列第一。2026Q1公司两融余额2545 亿元，较年初+35%，市场份额9.8%。
整合后投行团队进一步扩容，业务能力有望进一步提升。股权融资方面，2026 年上半年双创IPO 显著回暖，再叠加国泰海通合并后投行实力强化，2026 年上半年IPO 发行数量和规模分别排名行业第一和第三，其中 IPO 14 家，募资107 亿元；再融资（增发、配股）发行11 家，募资474 亿元。IPO 储备数居前，截至2026 年上半年末，公司A 股在审项目50 家，排名行业第一。
科创投资大幅抬升公司业绩。考虑到2Q 科创投资上涨较多，我们预计公司科创类直投+跟投均实现较高。长鑫科技、宇树机器人目前IPO 已过会，预计将在3 季度完成发行，将继续为公司带来较高投资收益。此外，公司也参与了超聚变、蓝箭航天等项目，预计未来科创投资能持续贡献业绩。
盈利预测与投资评级：市场延续活跃，双创IPO 爆发，我们上调此前盈利预测，预计公司2026/2027/2028 年归母净利润分别为361/334/351 亿元（前值283/307/330 亿元），同比增长30%/-8%/5%，对应PB 为0.97/0.92/0.87 倍。公司合并后各项指标均稳居行业前列，2026 年一季度末资产规模排名行业第一，有望持续受益于资本市场改革。当前公司估值低于行业平均水平，维持“买入”评级。
风险提示：行业市场竞争加剧风险，证券市场恢复不及预期。