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机构：华创证券
研究员：张程航
零跑汽车公布6 月销量数据，6 月实现销量9.3 万台，同比+95%，环比+14%；26Q2 销量24.6 万辆，同比+84%，环比+1.2 倍。
评论：
6 月交付创新高，新车与换代密集落地支撑量能延续。公司6 月实现销量9.3万辆，再创历史单月新高。今年公司处于强势新车周期：6 月16 日全新C10/C11/C16 上市，全系升级高通8295 座舱芯片与纯电标配800V 高压平台，进一步稳固公司12-20 万元家用SUV 基本盘。
D99 上市，完善旗舰产品布局。6 月25 日公司首款MPV D99 上市，售价24.98至31.98 万元，增程版800V 平台纯电续航480km、纯电版1000V 平台续航700km，预计7 月20 日起交付。D99 定位15-25 万元家用MPV 市场，该细分市场规模约24 万辆/年，其主要竞品为比亚迪夏（月销0.1 万辆）、丰田格瑞维亚（月销0.2 万辆），该细分市场仍存在自主与新能源替代空间。零跑D99 产品力方面舒适性表现亮眼，主打大空间与第三排乘坐体验，车长5280mm、轴距3110mm，并全系标配四驱，我们预计其稳态月销0.3-0.5 万辆。同时，MPV单车盈利为品牌内最高，D99 有望在贡献销量增量之外进一步改善产品结构与盈利水平。
整体看，随C 系列换代车型放量、D99 及下半年A05 等新车陆续上市交付，公司产品矩阵持续加密，我们判断后续销量有望维持高增。
持续推进海外产品、渠道、产能布局，年度出口销量有望超指引上限。2026 年4 月、5 月出口销量1.4 万辆、2.0 万辆，出口销量高增。公司6 月在欧洲推出Lafa5、规划26Q3 推出A10，海外产品矩阵扩张。本地化方面，海外渠道、产能布局推进顺利。零跑国际于6 月23 日在西班牙落成电池组装车间，规划电池模组年产能约6.5 万套、预留至最高10 万套的扩容空间，初期投产磷酸铁锂电池，并采用中西员工协同模式；此外，西班牙萨拉戈萨工厂预计Q3 实现B10 本地化生产。海外业务通过零跑国际股权收益、碳积分及特许经营权等方式贡献盈利，利润弹性较大，我们认为出海有望成为公司量、利协同增长的第二曲线。
投资建议：结合公司近期销量、财务及原材料涨价情况，我们将公司2026-28营收预测由1034 亿、1484 亿、1718 亿元调整为1038 亿、1485 亿、1722 亿元；2026-28 年归母净利预测由45.0 亿、65.1 亿、92.7 亿元调整为43.6 亿、64.8 亿、92.5 亿元。参考可比公司估值，给予公司2026 年0.7 倍PS，对应目标价58.85 港元，空间60%，维持“强推”评级。
风险提示：汽车行业景气度下滑、市场竞争强度高于预期、新车型推进或销量不及预期、海外市场开拓不及预期。