哔哩哔哩-W(09626.HK)：广告发展加速驱动收入结构改善毛利率连续扩张-格隆汇

机构：东方财富证券
研究员：崔世峰/向锐

　　【投资要点】
　　整体业绩：B 站1Q2026 总收入74.72 亿元，同比+7%；广告收入25.89亿元，同比+30%，持续高增驱动收入结构改善；毛利率37.1%，同比+0.8pct，连续15 个季度毛利率扩张。GAAP 净利润2.02 亿元（去年同期亏0.11 亿元），同比扭亏。Non-GAAP 净利润5.85 亿元（去年同期3.62 亿元），同比+62%。
　　广告收入25.89 亿元，同比+30%。归因为广告产品矩阵优化+变现效率提升，广告占总营收比例由1Q25 的28.5%升至34.6%。VAS 收入29.12 亿元，同比+4%，大会员驱动；手游15.23 亿元，同比-12%，主因《三国：谋定天下》进入稳定成熟期、1Q25 形成高基数，需观察新游储备对冲；IP 衍生品及其他4.48 亿元，同比-4%。
　　AI 进展：公司强调AI 对主业的赋能在广告效率端已部分兑现。公司表示，AI 已全面赋能内容创作、内容分发与商业效率全链路，成为驱动平台生态与商业化增长的重要助力，广告业务的亮眼增长也受益于商业化效率的提升。本季度研发费用同比增长9%，主要源于公司加大AI 领域的投入，同时公司对费用进行精细化管控，保障投入效率。
　　社区与内容生态：DAU1.152 亿，同比+8%；MAU3.76 亿；日均使用时长119 分钟，同比延长11 分钟创历史新高；总用户使用时长同比+19%。高用户粘性夯实商业化基本盘，管理层认为优质内容供给与社区优先运营理念共同带动用户规模与停留时长持续走高，AI 工具进一步丰富创作者内容产出，持续正向循环拉动社区活跃度提升。
　　资金与股东回报：截至2026 年3 月末公司现金、定期存款及短期投资合计241.9 亿元，现金流储备充足；2 亿美元两年期股票回购计划已全部完成，一季度单季回购250 万份证券、耗资6030 万美元，累计回购990 万份，彰显管理层长期价值信心。
　　【投资建议】
　　盈利预测与评级：我们预计公司FY2026-2028 营业收入分别为33606、36970、40538 百万元，分别同比增长10.74%、10.01%、9.65%；归母净利润分别为1767、2437、3308 百万元，分别同比增长48.04%、37.95%、35.71%；首次覆盖，给予“增持”评级。
　　【风险提示】
　　广告业务不及预期风险，增值服务增长乏力风险，行业竞争加剧风险

哔哩哔哩-W(09626.HK)：广告发展加速驱动收入结构改善 毛利率连续扩张

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