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机构：国泰海通证券
研究员：刘佳昆/毛宇翔
持续深化三位一体商业模式，AI 应用全面落地。
投资要点：
调整盈利预期，维持“增持”评级。考虑公司在品类及渠道扩张驱动下经营势能向上，我们上调公司2026-2027 年盈利预期，并新增2028 年盈利预期，预计公司2026-2028 年EPS 为0.39/0.45/0.54 元（2026-2027 年原0.34/0.39 元）。参考行业平均，考虑公司舒华连锁健身房进入快速扩店阶段贡献的业绩弹性，AI 产品布局赋予的产品力优化及估值成长空间，以及本土化运营能力夯实后国际市场的增量潜力，公司估值较行业平均有溢价，我们给予公司2026 年40XPE，对应目标价15.59 元，维持“增持”评级。
一季度业绩实现开门红。公司2026 年一季度实现营业总收入3.49亿元，同比+28.80%；归母净利润2432.61 万元，同比+212.79%；扣非归母净利润同比+227.47%。2026Q1 公司毛利率为31.47%，同比-0.74pct，主要受产品结构变化及原材料成本影响。但净利率大幅提升至6.97%，同比+4.10pct，盈利能力显著改善。
聚焦模式优化，AI 应用全面落地。公司持续深化“器械销售+健身服务+企业服务”的三位一体商业模式，以“有质量的店”为核心推进健身连锁发展，推行“一店五区(零售区+健身服务体验区+科学运动区+接待区+办公区)”空间标准，打造高品质健身服务场景，采用直营与加盟相结合的模式，重点打造标杆门店，形成可复制、可推广的城市运营模型。同时加大AI 技术的研发与应用投入，落地公司首家AI 智慧健身房，搭配自研的“来一场小程序”，实现了AI 在健身房内的全面落地应用。
加速全球布局，核心竞争力持续验证。2025 年，公司坚定推进年初制定的“做世界的舒华”的全球化战略，主动整合线上传播、国际展会、品牌联动与线下场景，构建“四位一体”的出海传播矩阵，持续拓展全球合作网络，强化海外市场本地化运营能力。在深耕亚太市场的基础上，公司顺利完成在西班牙、德国、法国等欧洲重点国家的渠道布局，稳步夯实欧洲本地化运营根基。英国、巴西、澳大利亚等重点市场销量实现翻倍增长，并成功与日本LifeFit、西班牙WiFit Gym、墨西哥Total Fitness 等多家国际连锁健身房达成合作，进一步验证了公司产品在国际成熟市场的核心竞争力。
风险提示：下游需求修复不及预期，市场竞争进一步恶化。