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机构：长城证券
研究员：唐泓翼/周安琪
26Q1 季度公司营收99.09 亿元，环比+64.3%，归母净利润38.62 亿元，环比+4.4倍，扣非净利润39.43 亿元，环比+3.9 倍；毛利率55.53%，环比+24.72pct，归母净利率38.97%，环比+27.19pct，扣非净利率39.79%，环比+26.36pct，扣非净利率环比提升主要系26Q1 毛利率环比+24.72pct 所致。
嵌入式存储业务26 年有望持续增长，SSD 业务有望受益mSSD 规模化放量。
1)第一大业务为嵌入式存储，25 年营收100.12 亿元，占44%，毛利率17.94%。
公司以UFS4.1 为代表的旗舰存储产品已规模化出货，26 年有望持续增长。2)第二大业务为SSD，25 年营收55.70 亿元，占24%，毛利率15.49%。公司mSSD 产品已顺利进入头部PC 厂商导入测试阶段，预计26 年将对传统SSD 规模化替代。
公司自研主控UFS4.1/SPU 芯片构筑技术能力底座，全面拥抱端侧AI 驱动增长。
2025 年公司主控芯片产品已超过 1.4 亿颗批量部署。1)公司搭载自研主控(采用5nm 先进制程)的UFS4.1 产品核心性能指标超越同类，已与多家存储晶圆原厂(闪迪等)和头部智能手机厂商达成合作，26 年起有望持续放量。2)公司已推出采用同等先进制程的SPU 芯片，与AMD 联合调优，在移动工作站及AI PC 平台下，较传统存储方案的内存利用效率提升约200%。全面赋能端侧AI，构筑全新增长曲线。
26Q1 公司存货金额环比+53.8%，存货周转天数环比+85 天。
26Q1 季度末存货规模为179.6 亿元，环比+53.8%。26Q1 公司存货周转天数为303 天，环比+85 天。公司已与多家原厂顺利续签 LTA 与 MOU，深度锁定核心供应链资源，为未来长远发展夯实资源基础。
全球AI 浪潮+“数字中国”，存储龙头空间广阔，维持“增持”评级。
全球AI 浪潮推动及“数字中国”顶层规划下，公司作为国内独立存储器龙头，在存储产业链国内国际双轮布局，自研主控芯片构建技术能力底座，积极布局端侧AI&企业级存储，成长空间广阔。考虑公司所处存储行业仍在价格上行周期，预计公司2026~2028 年归母净利润分别为129.30/131.33/132.70 亿元，对应26/27/28年PE 为24/23/23 倍，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动；晶圆价格波动；国际贸易摩擦；研发不及预期等