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机构：广发证券
研究员：符蓉/吴思颖
Q2 盈利向好，增长由量利双升+控费驱动。拆分2026Q2 单季度，公司预计实现归母净利润1.3 至1.7 亿元，同比增长67%至120%（中值+93%）；扣非净利润0.8 至1.4 亿元，同比下滑2.4%至同比增长70%（中值+33.7%）。整体Q2 仍保持较好盈利水平，说明在春节错期影响消退后，公司单季度经营并未明显走弱，反而体现出更强的经营韧性，我们认为主要来自三方面：第一，收入端调味品延续放量，说明前期渠道调整后终端动销与经销商补库节奏趋于顺畅；第二，供应链优化与规模效应共振，带动毛利率继续抬升；第三，管理端费用控制更加精细，费用率延续下行趋势。三重因素共振，提升整体盈利水平。
外延协同与品类拓展，并购打开二阶增长曲线。公司通过并购四川味滋美切入复合调味料赛道，并强化餐饮及B 端渠道布局，有望逐步构建区别于传统调味品的第二增长曲线。短期看该部分业务在短期对利润贡献有限，但品类与渠道的互补效应有助于提升整体产品组合竞争力，为公司收入增速提供额外弹性。中长期看随着整合推进、协同效应释放以及复调品类在餐饮渠道的渗透率提升，外延业务有望在成为公司业绩增量的重要来源，同时改善公司对单一品类、单一场景的依赖度，增强经营韧性。
盈利预测与投资建议。考虑年初味滋美收购，且内生经营改善，盈利能力持续提升。预计2026-2028年收入49.0/53.4/58.2 亿元，同比增长16.6%/9.0%/9.0%；归母净利润7.0/7.8/8.8 亿元，同比增长29.5%/12.1%/13.1%，对应PE 估值分别为19/17/15 倍。给予2026 年PE 估值25 倍，对应合理价值22.45 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。行业景气度不及预期，改革不及预期，渠道扩张不及预期，原材料成本上行等。