锐翔智能(920178)：国产FPC整线设备稀缺标的向光模块与半导体设备进军-格隆汇

机构：华源证券
研究员：赵昊/万枭

　　FPC 智能制造装备“小巨人”，行业少数整线自动化解决方案供应商。锐翔智能是一家专业从事智能制造装备研发设计、生产和销售的国家级专精特新“小巨人”企业，深耕FPC 产业链智能制造装备领域近二十年。公司围绕精密冲切、贴装组装、精密压合三大核心工艺形成了完整的产品体系，同时具备物流自动化、撕离、折弯、分拣、包装等配套工艺的开发能力，是行业内少数能够提供FPC 多个核心工艺智能制造装备以及整线自动化解决方案的供应商。公司以直销模式为主，深度绑定行业头部客户。2023-2025 年，公司前五大客户销售收入占比分别为92.62%、87.92%和85.93%，第一大客户为东山精密，公司终端客户覆盖苹果、华为等消费电子龙头以及特斯拉、比亚迪、宁德时代等新能源领域龙头企业，2023-2025 年来源于苹果产业链的收入占比持续超过50%。财务方面，2022-2025 年公司营收分别为3.11亿元、4.10 亿元、5.45 亿元和5.98 亿元，保持稳健增长；归母净利润分别为5155.59万元、9325.06 万元、12052.42 万元和13067.78 万元，复合增长率达36%。同期毛利率维持在40%-50%的较高水平，期间费用率从23.86%逐步优化至20.13%，体现出良好的规模效应。
　　多重下游需求共振，FPC、PCB 及光模块产业景气度持续上行。行业层面，公司所处赛道受益于多重下游需求共振。FPC 领域，2025 年全球市场规模约164.5 亿美元，预计2032 年将达242.3 亿美元，国内FPC 市场规模已达531 亿元，国产替代空间广阔。PCB 领域，公司依托FPC 领域沉淀的精密机械结构设计、高速高精度运动控制等核心技术实现向PCB 硬板设备的技术平移，子公司广顺智能开发的熔合机、激光封边PP 裁切机已实现量产销售，2026 年1-5 月已接到订单约2000 万元；2026年中国PCB 设备市场规模预计将达347 亿元。光模块领域，受AI 算力驱动，全球光模块需求持续放量，公司借助客户东山精密收购索尔思光电的契机启动光模块设备布局，部分自动化装备已斩获订单。
　　海外产能布局与募投扩产并进，技术领先与客户壁垒筑牢成长根基。产能布局方面，公司通过IPO 募集资金投资建设珠海智能制造基地（总投资3.24 亿元）和上海研发中心，达产后年产能将提升至990 台。海外方面，公司已设立越南锐翔和泰国锐翔，配套苹果产业链向东南亚转移。技术方面，公司精密冲切设备加工精度可达±20μm，贴装精度可达±15μm，公司百吨级大台面精密真空压合设备的压力控制精度可达±2KG，核心性能指标处于行业领先水平。同时，公司正在向半导体固晶机方向拓展，研发中的样机精度已达5μm，未来有望进一步打开成长空间。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润为1.70、2.19 和2.81 亿元，对应PE 为50、39、30 倍。我们选取燕麦科技、博杰股份、大族数控作为可比上市公司，可比公司2026PE 均值为87X。锐翔智能是国内稀缺的FPC 整线自动化设备供应商，深度绑定东山精密、立讯精密等头部客户，受益于消费电子与新能源汽车需求共振及FPC 设备国产替代，同步向PCB 硬板、光模块及半导体设备延伸有望打开第二增长曲线。我们看好公司发展潜力，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：经营业绩下降风险、苹果产业链依赖风险、客户集中度风险。

锐翔智能(920178)：国产FPC整线设备稀缺标的 向光模块与半导体设备进军

锐翔智能(920178)：国产FPC整线设备稀缺标的向光模块与半导体设备进军