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机构：中金公司
研究员：陈婕/林骥川
公司公布FY26（截至2026 年3 月31 日）业绩：收入77 亿港元，同比-1.6%；归母净利润2.83 亿港元，同比+53.9%，符合市场预期。公司全年派息每股11 港仙，对应派息率47.6%。
运动产品板块延续增长，内衣板块2HFY26 转为正增。FY26 运动产品收入同比+5.1%至30.8 亿港元，撇除去年美国内衣品牌推出运动新品带来的高基数影响，运动板块同比双位数增长；其中Bonding 运动服装收入同比约+25%至14.6 亿港元，客户拓展至跑步、高端户外等多个国际运动品牌。FY26 贴身内衣收入同比-1.1%至42.0 亿港元，其中美国品牌同比双位数增长，日本品牌同比下滑，且2HFY26 板块收入同比+5.2%。FY26 胸杯及其他/消费电子配件收入分别同比-8.1%/-50.3%至2.3/2.0 亿港元。
主业毛利率承压、费用管控稳健，维密中国收益贡献超预期。
FY26 毛利率同比-0.8ppt 至22.5%，因关税波动以及肇庆工厂尚处于爬坡初期；销售/管理/研发费用率合计同比持平于14.2%，财务费用率同比-1.1ppt 至3.2%，受益于全球利率下降。维密中国方面，FY26 收入同比+42.4%至28.0 亿港元，净利润同比+512.7%至5.25 亿港元（含一次性确认递延税项资产1.40 亿港元），使得维珍妮应占联营利润大幅增长至2.37 亿港元（FY25：
0.27 亿港元）。综合看，FY26 净利率同比+1.3ppt 至3.7%。
发展趋势
我们预计FY27 贴身内衣板块有望在美国主要品牌带动下稳健增长，运动产品板块则有望在Bonding 服装开拓下实现双位数增长。此外，公司预计FY27 将额外新增工龄补偿1.5 亿港币，但我们预计随着关税波动逐步被消化，以及维密中国有望持续凭借新品及营销获取增长，或仍有望带来一定利润增量。
盈利预测与估值
考虑到新增工龄补偿，我们下调 FY27 盈利预测14%至3.13 亿港元，引入FY28 盈利预测6 亿港元，当前对应FY27/FY28 分别7x/3xP/E，维持跑赢行业评级。考虑到公司长期盈利恢复路径清晰，维持目标价2.38 港元，对应FY26/FY27 分别9x/5xP/E，较当前股价有38%的上升空间。
风险
终端需求疲软，产能爬坡不及预期，原材料价格波动。