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机构：中信建投证券
研究员：陶亦然/程似骐/李粵皖
公司系全球重卡产业链及装备制造领军企业，近年来加速转型为AI 电力基础设施龙头，将推动自身业绩爆发与价值重估。2026 年公司AIDC 大缸径柴发加速放量，叠加重卡发动机等传统业务稳健经营，子公司凯傲报表修复，整体业绩增长确定性强。在北美缺电矛盾突出、AIDC 主电源需求激增背景下，潍柴气发、SOFC 产品即将量产；有望凭借短交期、北美认证、海外渠道等全方位优势，开启新一轮高成长周期。考虑到公司核心增长引擎已从重卡动力总成+整车转向高景气AIDC 发电业务，2026-2028 年相关利润占比有望从20%提升至40%以上，并贡献70%以上业绩增量，我们看好潍柴对标海外龙头的估值潜力，戴维斯双击可期。
摘要
从重卡产业链“链主”到AI 电力“新王”，看好潍柴转型升级驱动自身价值重估。潍柴动力是全球领先的重卡产业链及装备制造龙头，近年来持续发力以大缸径发动机为核心的电力能源业务，逐步完成从“重卡动力总成+整车”向“AIDC 发电设备” 的增长动能转换，自身业绩、估值有望双击。2026 年将是公司转型升级阶段的业绩爆发元年，高价值量AIDC 产品，包括大缸径柴发（备电）及小批量气发（主电）成为核心利润增量；重卡发动机等传统业务稳健经营，子公司凯傲报表修复，提供充足的业绩安全垫。
AIDC 柴发已成为利润弹性最强业务，气发/SOFC 两大主电源产品量产在即。潍柴大缸径发动机业务源于2009 年收购的法国博杜安，历经多年技术积累，当前产品功率覆盖面（1250-5000kWe）全球领先，高功率产品适配于AIDC 主/备电源。一方面， 受益于全球数据中心基建扩张，叠加自身短交期、北美认证、海外渠道等全方位优势，潍柴AIDC 柴发持续产销两旺，2025 年销量1400台，同比+259%。2026 年公司作为唯一国产厂商切入北美顶级AIDC项目；全年柴发出货目标上调至3500-4000 台，将贡献公司层面最大业绩增量。另一方面，在北美缺电矛盾加剧、燃机产能紧张背景下，气发（天然气内燃机组）、SOFC（固态氧化物燃料电池）等主电设备需求激增，CAT、BE 等龙头签署大单，验证其增长前景。潍柴凭借前期积累，2026 年将量产2.5-3MW 大缸很高速燃气发动机，预计2027-2028 年全面放量；SOFC 将于2026 年扩产至30MW，中期目标年产1GW，进军主电领域同样可期。
盈利预测与估值：预计公司2026-2027 年归母净利润分别为150亿元、185 亿元，对应当前PE 为15X、12X。考虑到公司增长逻辑切换，未来三年内AIDC 发电利润占比有望提升至40%以上，同时相较于CAT（41X）、CMI（26X）等海外可比公司，估值有显著的向上对标空间，戴维斯双击可期，维持“买入”评级。
风险分析
宏观经济波动、行业周期性风险：重卡市场需求与国民经济发展、基础投资建设和环保政策等密切相关。
受到全球宏观经济的波动、行业景气度等因素影响，公司所处行业存在一定的周期性。若未来宏观环境、市场需求、竞争环境等出现不利变化，公司业务增长、产品销售或生产成本产生不利影响，仍可能导致公司经营业绩出现下滑，对公司持续盈利能力造成不利影响。
原材料供应短缺与价格波动风险：公司的生产过程依赖于若干原材料和零部件的及时稳定供应。虽然公司与主要供应商建立了稳定的合作关系，相关原材料、零部件市场供应充足，价格相对稳定，但如果主要供应商生产经营突发重大变化，或供货质量、时限未能满足公司要求，或与公司业务关系发生变化，或供应价格大幅波动而公司未能及时同比例调整产品售价，将可能对公司的生产经营产生不利影响。
汇率波动风险：公司海外客户的销售收入比重较大，未来如果境内外经济环境、政治形势、货币政策等因素发生变化，使得本外币汇率大幅波动，公司将面临汇兑损失的风险。
研发与创新风险：若公司研发的产品不受市场欢迎，或公司不能根据市场需求和行业标准研发及制造具有竞争力的产品，则公司可能面临新产品研发失败的风险，进而可能会对公司的整体发展产生负面影响。