三峡旅游(002627)：落地省际游轮业务中国内河游轮领航者-格隆汇

机构：国盛证券
研究员：李宏科/陈天明/罗月江

　　三峡旅游：聚焦旅游主业，成为内河游轮旅游领航者。公司前身宜昌交运集团，组建于1998 年，2010 年首推两坝一峡产品，2011 年上市，2021年更名“三峡旅游”，后聚焦旅游主业，剥离乘用车经销等业务，现已联动“船、岸、景”，构建一体化旅游运营格局。2026 年省际游轮业务投运，实现从长江三峡旅游主导者向中国内河游轮旅游领航者的身份跃进。公司由宜昌国资委实控，控股权稳定，管理团队新老搭档，共同助力公司健康稳步发展。2025 年公司实现营收/归母净利7.6/0.6 亿元，同比+2.1%/-45.6%，归母净利下滑主要由偶发性补缴税款和资产减值损失造成。
　　行业：国内游轮旅游稳步增长，国际邮轮巨头仍具成长空间。1）国内：
　　2026 年长江三峡游轮客运量已恢复增长，受政策端限制市场准入，行业供给整体可控，客位数亦向豪华型省际游轮集中，豪华型载客持续增加。
　　游客画像方面，2025 年60 岁以上游客占比50.1%，但年轻化趋势明显；境外游客占比9.8%，增速显著高于全国大盘。2）全球：邮轮行业渗透率尚低，欧美市场相对成熟，亚太仍具恢复空间。国际邮轮头部市占率集中，2025 年嘉年华和皇家加勒比邮轮市占率合计近60%，且仍具成长空间。
　　核心看点：两坝一峡量价齐升+省际游轮稳步外延+交通改善资源整合。
　　1）两坝一峡：公司独家运营两坝一峡等产品，通过持续优化供给，核心游船产品量价齐升。且观光邮轮业务已具备对外输出能力，南京滨江游已落地，巅峰双峡项目待投运。2）省际游轮：首艘省际游轮已下水，实际售价超可研，首批17 个单边航次载客率91.29%，后续仍有3 艘明确游轮投运，且集团层面提出2031-2035 年新增10-20 艘游轮规划。3）交通改善资源整合：宜昌周边民航、公路、高铁建设持续优化，外部交通便利性持续增强，将实现4 小时主要经济圈触达；公司控股体系从原先城控转为文控，产权层级持续优化，区域内部资源有望实现整合。
　　投资建议：公司作为长江三峡旅游主导者，拥有两坝一峡等观光游轮产品的独家运营权，近年来稳步实现量价齐升。2026 年新开拓省际游轮业务，4 月投运的揽月号定价和上座率表现较好，7 月即将投运第2 艘省际游轮，有望给公司营收和业绩带来显著增长。中长期维度，2028 年仍明确有2 艘省际游轮投运，2031-2035 年集团层面目标新增10-20 艘游轮，打通宜渝、汉渝、沪渝游轮旅游通道，实现省际游轮全线贯通，由此公司将成为中国内河游轮旅游的领航者。我们预计公司2026-2028 年实现营收10.2/11.1/14.0 亿元，归母净利润1.7/2.1/2.8 亿元，当前市值对应PE24.5x/20.1x/15.2x。参考可比公司估值，考虑未来有望持续新增省际游轮，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：自然灾害及恶劣天气风险；客流及客单严重不及预期；新项目表现不及预期；模型测算误差

三峡旅游(002627)：落地省际游轮业务 中国内河游轮领航者

三峡旅游(002627)：落地省际游轮业务中国内河游轮领航者