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机构：首创证券
研究员：韩杨
2025 年公司营收实现稳健增长，物联网、传感器业务增速亮眼。2025 年公司实现营业收入2045.90 亿元，同比+3.13%；实现归母净利润58.57亿元，同比+10.03%。其中，显示器件业务收入1664.17亿元，同比+0.86%；物联网创新业务收入389.49 亿元，同比+15.14%；MLED 业务收入93.16亿元，同比+9.81%；智慧健康服务收入19.02 亿元，同比+3.40%；传感器业务收入5.87 亿元，同比+52.00%。
显示器件业务行业地位稳固，产品技术全面强化。2025 年公司LCD 主流及车载面板出货量持续领跑全球，柔性OLED 业务稳步扩容。LCD 端依托UBCell 技术完成TV 高端产品迭代，大尺寸黑晶、黑钻系列全面量产，护眼低碳显示技术实现落地；车载领域推出BD Cell 三联屏、一体式大屏等新品，持续丰富车载显示方案。OLED 端落地Tandem+TADF广色域技术，联合客户推出高色域手机屏，14 英寸2.8K 平面OLED 笔记本产品顺利量产导入终端客户。
公司物联网业务主流终端实现快速成长，创新场景多点开花。TV 终端海外核心客户营收实现翻倍增长，MNT 终端成功切入多家战略客户中高端产品线；TPC 终端完成整机轻薄化技术突破，打造行业最薄LCD平板。创新终端推出LIGHT 五大核心技术体系，覆盖白板、户内标牌、投影、POS、电子价签等赛道，全年多细分品类出货量稳居行业前列，依托技术平台持续赋能自身及上下游合作伙伴。
前瞻布局玻璃基板，有望把握算力芯片载板需求。2024 年公司投资9.93亿元建设板级玻璃基封装载板试验线，设计产能1000 片/月。2026H1 已实现全自动化设备通线，并实现TGV 开孔、深孔填铜、增层、布线等玻璃基封装载板全流程工艺拉通。产线目标为大尺寸算力芯片先进封装提供玻璃基载板，目前已通过部分客户概念认证并进入技术测试阶段。
盈利预测：依托在LCD 和OLED 面板制造优势与半导体玻璃封装基板技术积淀，公司将充分受益下游需求回暖、先进封装国产替代双重红利，打开中长期业绩增长空间。我们预计公司2026/2027/2028 年归母净利润分别为76.05/103.68/130.96 亿元，对应当前股价PE 分别为34/25/20 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期、研发不及预期。