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机构：招商证券
研究员：陈书慧/刘成
Q2 业绩超预期，经营拐点信号再次确认。百润股份发布2026 年半年度业绩预告，26H1 预计实现归母净利润4.65–4.90 亿元，同比+19.51%至+25.94%；扣非归母净利润4.38–4.60 亿元，同比+22.99%至+29.17%。经测算，单Q2归母净利2.49–2.74 亿元，同比+19.7%至+31.7%；扣非归母净利2.29–2.51亿元，同比+28.6%至+41.0%，超市场预期，盈利增速较26Q1（归母+19.3%、扣非+17.4%）进一步提速。利润高增的背后是酒类（预调酒+威士忌）与香精香料两大业务收入同比增长，叠加费用精准化、税收返还等因素，盈利弹性逐季释放，经营拐点信号得到再次确认。
公告定增投资桶陈扩能，延续一贯战略，竞争优势有望强化。2026 年6 月17 日，公司公告《2026 年度向特定对象发行股票预案》，拟向不超过35 名特定对象发行不超过3.12 亿股（约占发行前总股本的30%），募集资金总额不超过13.05 亿元，扣除发行费用后净额全部投向麦芽威士忌桶陈扩能项目（拟投11.4 亿元，项目总投资约13.6 亿元，计划购买20 万威士忌桶）与研发检测中心项目（拟投1.65 亿元，项目总投资约1.73 亿元），按照目前股价计算，预计摊薄8%。公司定增与威士忌的长期发展战略匹配，公司目标打造中国威士忌引领者，计划桶储100 万桶原酒，目前已经完成60 万桶，储酒能力/储酒时间是此阶段竞争的核心，公司竞争优势有望继续强化。研发检测中心补齐"软实力"短板。 1.65 亿元投向研发检测中心，有助于构建全链条研发体系、强化产品创新与风味差异化；崃州检测中心此前已成为国内首家获CNAS 认证的威士忌酒厂实验室，进一步投入将巩固其品质与标准制定优势。
投资建议：经营拐点信号明确，关注威士忌加速铺市催化，维持“强烈推荐”评级。当前股价已反映悲观预期，但Q2 业绩超预期，再次验证经营拐点信号，预计26 年收入、利润表现较25 年明显改善。市场担忧定增摊薄收益，但我们认为，公司威士忌长期发展战略一以贯之，定增提升储能强化了市场竞争力，关注威士忌加速铺市催化。我们预计26-28 年EPS 分别为0.73、0.85、0.96 元，当前股价对应26 年21 倍PE，给予24 元目标价，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：新品推广不及预期，行业竞争阶段性加剧，原材料成本上涨。