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机构：光大证券
研究员：赵乃迪/周家诺/高宇洋
混合液晶基本盘稳固，国产替代支撑稳健增长。当前LCD 面板价格在前期波动后走势较为平稳，面板生产企业营收基本保持平稳，而京东方、华星光电、惠科等内资面板生产商份额持续提升，根据Wind 数据2026 年1-4 月内资企业在大尺寸TFT 液晶面板领域份额约57.5%，相较2020 年水平提升21.0pct，中国大陆作为全球面板制造重心的地位稳固。受益于面板需求支撑，2025 年中国液晶材料市场规模达46.2 亿元，同比增长约4.5%。与此同时，日本DIC、JNC 等日系厂商通过出售业务与专利资产逐步退出，为国产企业承接份额、扩产放量创造空间。公司自2015 年起成为京东方国产TFT 混合液晶战略供应商，京东方长期稳居第一大客户，公司产品亦已获得惠科、群创等主流面板厂的认可。
光刻胶树脂等新业务蓄势放量，打开成长空间。受益于AI 产业链高景气与存储芯片价格上涨，全球及中国大陆半导体销售额大幅提升，中国大陆半导体光刻胶市场规模有望从2024 年的56 亿元增长至2029 年的115 亿元。然而高端光刻胶国产化率仍较低，根据观察者网2026 年6 月报道，KrF 光刻胶国产化率仅约5%、ArF 光刻胶供应几乎完全依赖日本，而成膜树脂合成工艺壁垒高、验证周期长，是国内企业实现配方自主化的核心卡点之一。公司历经多年研发，已能独立开发KrF/ArF 系列光刻胶树脂，其KrF 光刻胶用PHS 树脂在金属离子杂质控制、分子量分布等关键指标上达到国际先进水平。2025 年公司光刻胶树脂业务已实现吨级出货量及千万级营收，半导体材料业务营收同比增长339%。公司预计2026 年底将建成400 吨/年光刻胶树脂产能，并已建成50 吨/年PSPI 产能，同时通过股权合作与光刻胶头部企业恒坤新材形成协同，为产品的客户导入与放量提供产业纽带。
盈利预测、估值与评级：预计公司2026-2028 年归母净利润分别为1.30、1.74、2.31 亿元，折算EPS 分别为0.97、1.29、1.72 元/股。给予公司目标价70.15元，对应2026 年PE 约为72 倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，客户验证导入进度不及预期，研发风险，产能建设进度不及预期。