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机构：长江证券
研究员：魏凯/王岭峰/詹林星
公司是中国石化集团控股的国内领先能化工程服务商，在手订单充足支撑高成长，高分红价值凸显。公司业务覆盖炼油、石油化工、新型煤化工及储运工程全产业链，2025 年新签合同额1,012 亿元，年末在手订单2,039 亿元，同比增长18.1%，相当于全年收入的2.9 倍。公司派息率连续多年维持60%以上高水平，2025 年首次派发特别股息，年股息支付率达88%。持续高分红背后为稳健现金流，2025 年经营活动现金流净额81.86 亿元，期末现金及等价物156.99亿元，充裕流动性支撑业务扩张与股东回报。
出海：把握中东中亚北非油气大周期
资源地从能源走向能源化工，工程需求有望持续释放。新疆煤化工提供了一个典型样本：依托低成本煤炭资源和政策支持，新疆正推进煤制烯烃、煤制油、煤制天然气等项目。中东、中亚、北非等油气资源国具备低成本原油和天然气资源，过去更多依赖直接出口能源品获取收益，但在传统能源需求增速放缓、资源国推动产业多元化的背景下，油气资源向炼化一体化、天然气化工、聚烯烃等下游延伸，有望成为提升资源附加值和产业链控制力的重要方向。
MENA 地区“天然气革命”创出海机遇。MENA 地区天然气储量丰富但开发仍不充分，卡塔尔、沙特、阿联酋等加速增产及LNG 扩建，带动气田开发、处理、液化、储运等工程需求释放，为中国工程企业出海创造新机遇。
海外订单持续突破，把握工程出海大周期。海外订单储备明显增强，2025 年海外在手合同额达到837.97 亿元（+30.3%），订单区域集中于中东、中亚、北非油气核心市场，项目类型覆盖天然气处理、炼厂改造、炼化配套和石化深加工。丰富海外合同订单支撑下，公司出海逻辑有望逐步落地兑现。
国内：反内卷+煤化工，油气工程景气维持
把握国内炼油与石油化工工程需求结构性机遇。传统大炼化扩产的弹性虽有限，但油气炼化工程仍有从“增量扩张”切换到“存量优化”的结构性机遇。一方面“反内卷”有望加速老旧产能改造进程，另一方面“减油增化”转型升级下，国内石油化工工程需求爆发。
依托先进技术与丰富项目经验，煤化工与储运工程订单快速增长。新疆、陕西、内蒙古等资源地煤制烯烃、煤制油、煤制天然气项目密集推进，叠加国际地缘冲突反复、能源安全权重抬升，煤炭就地转化和油气替代的战略价值进一步凸显。此外，在保供和调峰需求支撑下，相关储运工程订单仍具韧性。
投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级
公司深耕能源化工领域，有望通过加速出海，打开第二成长曲线。预计公司2026 年-2028 年EPS 分别为0.53 元、0.61 元和0.68 元，对应2026 年6 月25 日收盘价的PE 分别为8.20X、7.16X 和6.42X，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
1、国际油价大幅波动；2、地缘政治风险；3、国际市场运营带来的风险；4、自然灾害、恶劣天气等自然因素带来的风险；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。