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机构：中金公司
研究员：严蓓娜/王嘉许/裘孝锋
公司发布1H26 业绩预告：净利润约55-60 亿元，去年同期净利润2.3 亿元，扣非净利润预计为54.7-59.7 亿元；2Q26 公司净利润预计为35-40 亿元，中枢较1Q26 净利润20 亿元环比+88%。
主要系公司3 月以来充分受益于东南亚成品油供应偏紧，且PX、苯等化工产品盈利继续维持高位水平。
关注要点
二季度受益较高的东南亚炼油利润。根据Bloomberg，4-5 月的东南亚柴油与布伦特原油价差分别为93 和52 美元/桶，2Q至今平均62 美元/桶，较1Q26 平均上升+19 美元/桶。同时，我们认为公司在二季度的库存管理也降低了油价下降对利润的影响。
聚酯价差同比好转。根据百川数据，2Q26 长丝POY价差为2010元/吨，同比上升233 元/吨。己内酰胺2Q26 价差同比改善739元/吨，环比基本持平，得益于2H25 以来的行业反内卷，广西钦州项目投放的增量已逐步被市场消化。
煤制乙二醇项目加速。根据公司公告，公司在新疆吐鲁番年产240 万吨煤制乙二醇项目已开展建设，预计1H28 投产，总投资257 亿元，届时有望形成“煤炭资源-乙二醇-聚酯制造”的垂直一体化优势，增强全产业链利润稳定性。
关注炼油利润可持续性。随着霍尔木兹海峡的开放、中东成品油和原油供应增加，我们认为3Q26 亚太炼厂开工率或有回升，中国成品油出口配额有望逐步放松，亚太供需紧张或有缓解；但考虑到夏季的出行旺季和美国成品油库存偏低、俄罗斯炼厂长期出口减少，成品油整体价差或仍有较强支撑。
盈利预测与估值
考虑到公司上半年成品油利润大幅改善，我们上调26 年净利润48.7%至75.44 亿元，维持27 年盈利预测不变；由于公司逐步走出下行周期，盈利改善，切换为PE估值，当前股价对应2026/27年7.9x/10.8x P/E，维持跑赢行业评级，考虑到盈利改善的可持续性和市场风险偏好，上调目标价17%至18.7 元，对应2026/27 年9.5x/ 13.1x P/E，较当前股价有20%的上行空间。
风险
油价和成品油价格大幅波动；裂解价差不及预期。