百润股份(002568)：经营稳步向好威士忌逐步发力-格隆汇

机构：光大证券
研究员：陈彦彤/汪航宇/聂博雅

　　事件：2026H1 公司预计实现归母净利4.65-4.9 亿元，同比+19.5%～25.9%，预计扣非归母净利4.38-4.6 亿元，同比+23.0%～29.2%；其中，2026Q2 公司预计实现归母净利2.49-2.74 亿元，同比+19.7%～31.7%；预计扣非归母净利2.29-2.51 亿元，同比+28.5%～40.9%。
　　预调酒产品矩阵迭代 + 渠道数字化落地，经营效率持续优化。新品方面，强爽推出茉莉青提新口味，搭配短剧营销拉动终端动销；0 糖柠檬口味完成包装、口味双重升级；全新12 度轻享系列上市，主打多层次花果中低度口感，精准填补中度数空白，市场反馈良好；同步推出果冻酒创新单品，适配零食化消费场景，丰富“358”全价格带产品矩阵。渠道数字化转型方面，2025 年全面落地渠道数字化试点，通过系统重构渠道费用、经销商价值体系，投放产出比显著提升；线下零售为基本盘，线上数字零售保持稳定增长，经销商网络持续扩容，渠道健康度稳步改善。随着经营效率的持续优化，26Q2 公司净利润环比进一步改善。
　　威士忌铺市工作持续推进，业绩增量可期。公司已搭建威士忌专属专业营销团队，结合国内各区域烈酒消费差异制定差异化拓客方案；积极开发优质经销商伙伴，2025 年流通产品上市后，完成了第一阶段铺市工作，终端网点数量持续增长。
　　分层品牌营销，精准分层触达客群：“崃州”单一麦芽定位中国本土高端威士忌，深耕专业烈酒圈层；“百利得”调和威士忌主打大众年轻消费群体，打造小酒馆线下场景；线下落地崃州蒸馏厂体验中心、城市巡礼品鉴会等，依托体验式营销培育消费者认知。随着线下铺市的推进，我们预计26Q2 威士忌业务对业绩增长有不错贡献。展望未来，依托邛崃崃州蒸馏厂国内领先桶陈产能，公司持续扩充橡木桶储备，叠加后续定增扩产规划，为中长期产品持续放量提供原酒支撑，国产威士忌长期成长空间打开。
　　盈利预测、估值与评级：我们维持公司2026-2028 年归母净利润预测分别为7.68/8.73/9.78 亿元，折合2026-2028 年EPS 分别为0.74/0.84/0.94 元，当前股价对应2026-2028 年PE 分别为19x/17x/15x。公司于2026 年6 月公告拟定增13.05 亿元加码威士忌，短期引发市场对股权稀释的担忧，股价承压。中长期看，预调鸡尾酒行业景气度仍在，随着消费力的逐步修复，行业有望恢复较快增长态势，公司作为龙头有望受益于行业景气度回升，我们维持“增持”评级。
　　风险提示：行业边际竞争激烈程度高于预期；原材料成本上涨高于预期；威士忌产品推广不及预期。

百润股份(002568)：经营稳步向好 威士忌逐步发力

百润股份(002568)：经营稳步向好威士忌逐步发力