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机构：国泰海通证券
研究员：陈筱/孙小雯
“影院+IP”双主业发展，影院加强非票业务收入，上影元IP 内容项目持续加快全链路商业化开拓。
投资要点：
盈利预测与估 值。考虑到全国电影票房大盘存在不确定性，我们下调公司2026-2027 年全面摊薄EPS 为0.15 元、0.34 元，并新增2028年全面摊薄EPS 为0.46 元。由于影视板块受益于AI 估值整体提升，参考2027 年可比公司74 倍PE 估值，考虑公司拥有海量优质IP 资源，同时具备出色内容开发能力，给予公司2027 年70 倍PE 估值，对应公司目标价23.8 元，维持“增持”评级。
影院业务加强特色经营，上影元持股比例提升至70%。2025 年，上海电影实现总营收9.18 亿元，同比增长33.02%；归母净利1.13 亿元，同比增长25.38%；其中上影元营收2.85 亿元，同比增长203.5%，净利润1.13 亿元，同比增长309.7%。2026 年一季度总营收1.75 亿元，同比下降29.17%；归母净利0.13 亿元，同比下滑80.07%，主要系2026 年一季度全国电影总票房118.79 亿元，同比下滑51.3%。
上影联合院线位居全国第4，影院非票业务同比增长26%。2025 年，全国电影总票房518.29 亿元，同比增长21.98%。2025 年，公司旗下联合院线加盟影院849 家，实现票房41.46%，位居全国第4，市占率8%；直营影院52 家，实现票房5.43 亿元，市占率1.05%，上海影城SHO 实现票房上海第一，全国第二。公司以领先科技为引擎、跨界品牌为纽带、创新体验为触点，打造“电影+IP”跨次元、多场景融合新空间，重构影院场景营销与渠道融合模式，以非票业务为增长新引擎，2025 年公司影院卖品收入0.77 亿元，同比增长26%。
公司主出品电影《浪浪山小妖怪》问鼎中国影史二维动画票房冠军，IP 加速全链商业开发。《浪浪山小妖怪》2025 年暑期上映内地票房斩获17.19 亿元，并实现“内容投资+发行放映+IP 运营”全链开发，合作品牌60+，授权衍生+自研文创产品超800 款，衍生品销售金额突破2.5 亿元，终端消费GMV 超25 亿元。《中国奇谭2》于2026年1 月1 日在B 站独家播出，累计播放量超7100 万。
风险提示：全国电影大盘票房下滑，IP 内容项目开发进度不及预期。