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机构：长江证券
研究员：高超/朱子愉
快手26Q1 实现总营收337.2 亿元，同比+3.4%；实现经调整净利润33.7 亿元，同比-26.3%，经调整净利率10.0%。分市场来看，26Q1 国内经营利润30.9 亿元（同比-28.8%），海外经营亏损0.31 亿元。
事件评论
收入端：1）快手26Q1 实现线上营销服务收入196.4 亿元，同比增长9.3%，总收入贡献占比约58.3%。驱动因素主要包括：a）内容消费品类（漫剧单日营销消耗峰值突破2000万元）、生活服务、AI 应用类广告主投放持续加大，国内线上营销收入同比增长超10%；b）AI 技术全链路赋能效率提升：生成式推荐大模型与智能出价大模型协同，单季度为国内线上营销服务收入贡献约3%-4%增量，AIGC 短视频营销素材消耗渗透率达10%；UAX全自动投放成为主流工具并新增智能体功能。2）快手26Q1 实现直播收入84.9 亿元，同比下降13.5%，总收入贡献占比约25.2%。主要由于公司持续主动建设健康及可持续的直播生态系统，行业性监管趋严延续。AI 赋能互动体验持续推进，直播场景AI 能力渗透深化。3）快手26Q1 实现其他服务（含电商）收入55.8 亿元，同比增长15.9%，总收入贡献占比约16.5%。主要得益于可灵AI 单季度收入超6.5 亿元（同比+300%以上）拉动。
电商佣金收入同比增速中个位数，因25Q3 增加的达人抽佣从26Q1 起分阶段返还。新一代生成式搜索框架OneSearch V2 为电商货架搜索场景带来约3%的GMV 提升增量。
经营数据：快手用户规模保持稳健增长。26Q1 DAU 为4.13 亿，同比+1.2%；MAU 为7.72 亿，同比+8.4%。每位日活用户平均线上营销服务收入47.6 元，同比+7.9%，单用户商业化价值持续提升。
利润端：1）受AI 基础设施投入加大（Capex 折旧摊销及带宽服务器成本增加）以及短剧IAA 等低毛利业务占比提升影响，26Q1 快手毛利率为51.2%，同比-3.4pct。经调整净利率10.0%，同比-4.0pct。经营利润36.0 亿元，同比-15.6%，经营利润率10.7%，同比-2.4pct。2）26Q1 公司销售费用率30.6%（同比+0.2pct），基本持平；研发费用率10.7%（同比+0.6pct），主要由于AI 相关研发人员薪酬增加及AI 基础设施投入加大；管理费用率2.3%（同比-0.2pct），显示管理效率优化。
可灵AI：可灵商业化高速成长，第二曲线加速兑现。26Q1 收入超6.5 亿元，同比增长超300%（25Q1 为1.5 亿元），环比增长约91%（25Q4 为3.4 亿元）。2026 年3 月ARR 接近5 亿美元（1 月 ARR 超3 亿美元）。2 月推出可灵3.0 模型系列，支持4K 原生视频生成，已应用于好莱坞剧集《大卫王朝》及国产剧《太平年》等商业影视制作。公司已公告启动可灵AI 业务分拆筹划，考虑独立融资及后续上市路径。
风险提示
1、市场竞争格局加剧风险；
2、内容监管风险。