国电电力(600795)：火电稳健水电稀缺高分红保障股息-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：王璐/朱赫

　　多元均衡装机，抗风险能力行业领先：公司是国家能源集团控股的核心电力上市公司，同时也是集团常规能源发电业务的核心整合平台。作为全国性综合能源供应商，国电电力核心业务为电力、热力的生产与销售，产业布局覆盖火电、水电、风电、光伏发电等领域，分布在全国30 个省、市、自治区。公司装机结构均衡，电源布局多元。截至2025 年末，公司控股装机占比，煤机、燃机、水电、风电、光伏分别为63%、2%、12%、8%和15%。后续待大渡河水电项目逐步投产，多元化的装机将进一步夯实盈利稳定性，有效对冲单一电源波动风险，盈利抗周期性显著优于同行。
　　成本和容量支撑火电稳定盈利，现货电价现拐点：依靠国家能源集团的强大后盾及自身精细化运营，在煤炭成本上具备稳定价格和稳定供应的优势。一方面，其煤炭供应保障扎实且成本可控，因长协煤中大多来自集团内部，2024 年、2025 年长协煤占比更是分别达到 94%、97.73%，这使得入炉标煤单价稳定性更强。同时还借助 “煤电路港航” 一体化产业协同优势，通过精细配煤掺烧等精细化管理手段优化采购结构与煤种，进一步压缩煤炭成本，持续巩固自身的成本优势。容量电价的提升，推动盈利结构向“电量+容量+辅助服务”转型，有效对冲煤价、电价波动，确保火电板块盈利稳中有增。同时从江苏月度交易电价看，集中交易电价逐步抬升，市场化机制实现燃料成本、供需变化自上而下顺畅传导。
　　水电成长稀缺且确定，进一步增厚盈利：国能大渡河作为核心增长引擎，大渡河在建待投产装机达 272 万千瓦，投产后有望推动水电装机规模提升 18%。其中双江口年调节电站投产后，预计带动下游梯级电站增发，有助于枯水期发电量提升，进一步优化盈利结构稳定性。叠加集团未上市水电资产注入预期，长期成长确定性强，为稳增长再添保障。在2026 年双碳深化与宁德时代入股大渡河的双重催化下，国电电力凭借大渡河流域稀缺水电资源、梯级调度优势及水储协同新模式，凸显出不可复制的绿色资产价值。
　　高分红承诺+市值管理，股息吸引力凸显，安全垫充足：公司明确2025-2027 年高分红承诺，年度现金分红不低于归母净利润60%，每股派发现金红利不低于0.22 元人民币（含税）。以26 年6 月24 日收盘价和2025 年每股分红计算股息率达5.12%，分红确定性强，为股东提供稳定回报。同时通过剥离低效亏损资产、回购注销股份等市值管理动作，持续提升资产质量与股东回报水平，叠加集团资产注入预期，估值安全垫充足，适配稳健型投资需求。
　　盈利预测与评级：我们维持公司的盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为67.96/75.51/83.93 亿元人民币，对应增速分别-5.1%/11.1%/11.2%，当前股价对应2025-2027年PE 分别为12、11 和10 倍。公司资产优质，储备丰富，是国家能源集团控股的核心电力上市公司，考虑到公司水电资产稀缺，公司明确25-27 年高分红承诺，分红构建公司估值的安全垫，维持“买入”评级。
　　风险提示：能源价格波动、来水与投产不及预期、资产注入节奏不及预期、电力需求疲软等。

国电电力(600795)：火电稳健水电稀缺 高分红保障股息

国电电力(600795)：火电稳健水电稀缺高分红保障股息