下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：光大证券
研究员：付天姿
MCU 行业迈入利润修复期，AI 算力跃升打开高端细分市场增量空间。根据国民技术招股说明书引用的灼识咨询数据，2024 年全球MCU 市场规模约299 亿美元，预计2029 年将增长至480 亿美元。中国MCU 市场增速高于全球市场，预计2029 年市场规模将增长至1114 亿人民币，2024-2029 年复合增速约12.0%。当前国内平台类MCU 竞争格局较为分散，但随行业向高附加值方向延伸，份额将向具备技术与生态壁垒的头部集中。面对上游晶圆及封测成本的上涨，头部厂商已开启向下游顺价机制，行业进入利润修复期。AI 算力加速跃升，高端细分市场正迎来规模化放量。1）光模块领域：
伴随全球AI 数据中心向800G/1.6T 加速演进，光模块主控MCU 在处理能力与可靠性上面临更高标准。当前高端市场由海外大厂主导，国内头部企业已成功实现技术攻关与量产突破；2）服务器电源领域：全球AI 服务器电源市场规模预计将从2025 年的64.01 亿美元增长至2031 年的637.5 亿美元。单柜功率提升与配电架构演进直接拉动MCU 需求。
芯片业务构建四大产品矩阵，高性能MCU 进入全球AI 算力与高速光模块市场。公司芯片业务已形成通用MCU、高等级安全芯片、电源管理BMS 芯片、无线射频芯片四大产品阵列，实现消费电子、工业控制和数字能源、智慧家居、汽车电子、医疗电子与物联网五大核心下游领域覆盖，同时前瞻性布局机器人、新能源、低空经济等新兴战略性领域。新产品构筑第二增长曲线：1）AI 电源MCU：成功切入AI 服务器DC/DC 电源模块，满足单机柜超500 颗MCU 的需求，并已向全球头部电源管理厂商实现批量供货。2）高速光模块主控MCU：发布国内首款适配800G/1.6T 高速光模块主控MCU，无需更改PCB 设计可直接替换，核心性能大幅提升，目前正推进高速光模块配套方案落地。
盈利预测、估值与评级：我们预测公司26-28 年营收分别为19.25 亿、25.43 亿、33.06 亿元人民币，同比增长41%、32%、30%。公司2026 年6 月18 日股价11.28 港元对应26-28 年3.5x、2.6x、2.0x PS，低于可比公司PS 均值，公司27-28PE 估值分别为60x、29x，高于可比公司PE 均值。基于：1）公司在MCU 市场位居中国厂商前列，四大芯片产品阵列覆盖从低功耗物联网终端到高算力工业控制的多业务场景，业绩增长较为稳健；2）公司是少数完成800G 及以上光模块MCU 国产突围的供应商，在供应链安全和国产替代逻辑下，渗透率将持续提升；3）公司AI 服务器电源管理模块进展较好，当前已向下游头部企业供货，助力业绩高速增长。我们认为公司具备一定的标的稀缺性和溢价空间，首次覆盖，给予国民技术（2701.HK）“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期风险、原材料价格波动及供应链中断风险、行业竞争风险、资金风险、国际贸易环境重大变动风险、新股股价波动风险。