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机构：东北证券
研究员：李玖/陈敏佳
点评：
深度布局液冷散热，构筑未来成长核心引擎。公司拟收购恒钜电子，标的深耕散热领域近二十年，具备CNC 加工、真空钎焊等完备制造能力，产品覆盖液冷板、分水管、接头等核心部件，与泰硕、奇鋐等行业头部客户深度合作，并获得台达、宝德等供应商代码；本次收购将补强液冷赛道的制造力与工艺储备，同时深化客户合作、拓展产品品类，推动业务资源共享与市场双向拓展，为液冷业务后续放量筑牢基础。
营收延续高速增长，VC 散热业务量产兑现。公司2026 年Q1 收入达3.09 亿元，同比+86.33%，延续2025 年同比+64.39%的高增，主要系智能手机终端VC 均热板部件大规模量产；2025 年精密制造产品同比增长65.45%，新材料产品亦快速增长17.97%。随着AI、5G 等高功耗应用场景的快速发展，终端设备呈现高集成、轻薄化，VC 均热板需求空间广阔，公司紧跟北美大客户研发、响应能力灵活快速，将充分受益。
期间费用因并购放大，亏损幅度收窄。2026 年Q1 毛利率28.47%，同比+4.18pct，显示新业务及产品结构优化带来正面效应；净利率-1.90%，同比+6.28pct，主要系计股份支付、计提减值与研发投入影响。2025 年净利润亏损扩大至-4667.87 万元，同比-141.25%；2026Q1 亏损-1493.13 万元，同比-32.79%。财务费用率同比+3.22pct 至3.29%，因并购贷款及银行借款增加导致利息支出大幅上升。销售费用/管理费用/研发费用率为6.30%/13.69%/7.17%，同比-0.02/-4.24/-1.01pct，公司费用管控稳健。
盈利预测与投资建议： 我们预计公司2026-2028 年营收分别为21.96/34.08/45.17 亿元，归母净利润1.53/3.73/6.07 亿元，对应PE 分别68x/28x/17x。给予“增持”评级。
风险提示：客户拓展不及预期、原材料波动