江天科技(920121)：国内中高端标签印刷领先企业拥有农夫山泉、联合利华等优质客户-格隆汇

机构：华源证券
研究员：赵昊/王宇璇

　　深耕标签印刷三十余年，国内高端标签印刷领域领先企业之一。江天科技自1992 年成立以来深耕不干胶标签印刷领域逾三十年，主要从事薄膜类和纸张类不干胶标签产品的研发、生产与销售，产品广泛应用于饮料酒水、日化用品、食品保健品、石化用品等日常消费领域。公司产品定位中高端消费品品牌标签市场，凭借组合印刷技术、色彩管理技术、浮雕定位冷烫工艺等核心能力，为农夫山泉、联合利华、宝洁、蓝月亮、海天味业等国内外知名品牌提供标签印刷一体化综合解决方案。2022-2025年，公司营业收入分别为3.84/5.08/5.38/6.07 亿元，归母净利润从2022 年的0.74亿元增长至2025 年的1.10 亿元（yoy+7.57%）。薄膜类不干胶标签为核心产品，2025 年营收占比达82.61%，其中饮料酒水为最大下游应用场景。募投项目“包装印刷产品智能化生产线建设项目”建成后预计新增约8129 万㎡/年的标签产品产能，有望进一步提升公司规模化生产优势。
　　行业空间广阔，不干胶标签市场规模持续增长，行业集中度较低。2024 年我国包装行业规模以上企业达19,473 家，营业收入达20,686.59 亿元。全球标签印刷市场2023 年规模已达461.40 亿美元，预计2028 年将达640.10 亿美元。中国作为亚太地区最大的不干胶标签市场，2022 年中国标签用量已占亚洲市场的62.00%，2019-2023 年国内不干胶标签产量由71 亿平方米增至97 亿平方米，复合增长率8.11%，市场规模由214.34 亿元增至318.81 亿元，复合增长率10.44%。其中食品饮料与日化/个护/医药领域合计占不干胶标签市场规模约50%。当前行业整体较为分散，标签印刷业务收入不低于5 亿元的企业仅占5.13%，中高端市场过去长期由CCL、正美集团等外资企业主导，内资企业正加速突围。
　　客户壁垒与技术壁垒构筑核心竞争力，RFID 智能标签打开新增长空间。公司是国内少数能够与CCL、正美集团等行业领先企业同时进入联合利华、宝洁、壳牌、农夫山泉、香飘飘、喜茶等知名品牌供应链体系的标签供应商，客户粘性强、认证壁垒高。技术方面，公司掌握以高清柔性版印刷为主的组合印刷技术，可灵活组合柔印、胶印、凸印、凹印、丝印及冷烫、热烫、压凹凸等多种装饰工艺，实现烫金、镭射、夜光等高端效果，核心技术处于行业领先水平。同时，公司积极布局数字印刷技术，2025 年上半年应用数字印刷技术的产品型号数量达415 个，占全部产品型号的7.06%。此外，公司已前瞻性切入UHF RFID 消费级智能标签赛道，组建专项团队并已开展批量化订单业务生产，有望打开新的增长空间。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为1.21/1.33/1.49 亿元，当前股价对应PE 分别为17/15/14 倍。我们选取永新股份、冠豪高新、美盈森、方大新材为可比公司。公司已成为国内高端标签印刷领域领先企业之一，在饮料酒水、日化用品等核心下游市场积累了农夫山泉、联合利华、宝洁等优质客户资源。我们认为，随着募投项目逐步落地带来新增产能、数字印刷技术渗透率提升以及RFID智能标签等新业务持续推进，公司有望进一步巩固在中高端标签市场的竞争优势并提升市场份额。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争风险、原材料价格波动风险、主要客户依赖风险、技术迭代风险。

江天科技(920121)：国内中高端标签印刷领先企业 拥有农夫山泉、联合利华等优质客户

江天科技(920121)：国内中高端标签印刷领先企业拥有农夫山泉、联合利华等优质客户