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机构：天风证券
研究员：杨松/周海涛
2026 年4 月，公司发布2025 年年度报告。2025 年实现营业收入138.00 亿元，同比增长33.98%；归属于上市公司股东的净利润18.69 亿元，同比增长48.14%；扣非净利润17.70 亿元，同比增长75.18%。经营活动现金流净额26.79 亿元，同比大幅改善（2024 年为-6.19 亿元），盈利质量显著提升。
内需修复叠加集采常态化，国内业务强势反弹
2025 年国内市场实现收入103.69 亿元，同比增长29.07%，是业绩反弹的核心驱动。
大规模医疗设备更新政策进入常态化实施阶段，有效拉动各级医疗机构对影像、放疗等设备的更新需求。公司凭借全线产品协同发力，继2022、2024 年后再度蝉联中国新增市场综合市占率第一，较上年提升4.5 个百分点。具体产品线看，MR 业务收入45.48 亿元，同比+42.46%，综合市占率首次跃居中国第一；CT 收入35.45亿元，同比+16.31%，连续三年蝉联新增市占率第一；RT 新增市占率同比大幅提升18.1 个百分点，首次跃居中国市场首位。多产品线共振放量，印证了公司产品矩阵的逐步成熟。
海外提速明显，全球化战略进入收获期
海外业务实现收入34.31 亿元，同比大幅增长51.39%，占总收入比重提升至24.86%。
公司业务版图已覆盖全球100 余个国家和地区，高端旗舰产品加速进驻哈佛麻省总医院、汉诺威医学院等全球顶尖机构。欧洲依托鹿特丹新总部，深度覆盖欧洲24个欧洲国家和地区；亚太市场印度头部私立医院渗透率超90%；新兴市场拓展迅猛。
uAngio AVIVA 成为国内唯一集齐NMPA、FDA 及CE 三重认证的国产DSA 系统，海外认证突破持续加速。随着全球装机量突破39,000 台套，后续高黏性服务收入（同比+25.96%，海外服务+50%以上）将成为跨周期增长的助力。
创新产品矩阵夯实长期壁垒
国产首款光子计数能谱CT uCT Ultima 获批上市并投入商业化运营，具有里程碑意义；全球首创双宽体双源CT uCT SiriuX 于2026 年1 月获批；uMR Ultra（3.0T 动态高清磁共振）已完成中欧美三大市场准入；5T 磁共振uMR Jupiter 累计订单突破60台，进驻全国超30 省市。累计专利申请突破10,000 项，高价值发明专利占82%。
前沿产品的持续落地，强化了公司在超高端市场的差异化竞争壁垒。
盈利预测：我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为167.32/208.11/249.75 亿元，归母净利润分别为24.35/30.46/36.57 亿元。国内景气持续复苏、海外加速落地及新品放量构成核心增长驱动，维持"买入"评级。
风险提示：国内医疗设备采购政策变化或不及预期；海外市场拓展受地缘政治及汇率波动影响；市场竞争加剧导致毛利率持续承压；新产品商业化进度不及预期。