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机构：中金公司
研究员：徐卓楠/黄蔓琪/袁华远
据公司公告，6 月16 日公司旗下“交联重组胶原蛋白填充剂”三类医疗器械获批，该产品为全球首款颈纹适应症的交联重组III型全长序列胶原蛋白填充剂，差异化优势突出。同时公司首款获批医美产品已于6 月9 日正式发布上市，化妆品业务边际提速趋势显现，我们看好公司基本面改善趋势，建议关注底部布局机会。
评论
1、全球首款颈纹适应症的交联重组III型全长序列胶原蛋白填充剂获批。6 月16 日公司旗下“交联重组胶原蛋白填充剂”三类医疗器械获批，适应症为“用于颈纹皮内真皮层注射填充，以纠正颈部中重度横纹”。该产品优势包括：①为首款用于改善颈纹的重组胶原蛋白，竞争格局更优、先发优势突出；②采用物理交联技术，从根源杜绝化学交联剂残留风险，可在体内外稳定呈现三维网状凝胶，兼具强效支撑、均匀填充、不易移位的优势；③采用人III型成熟胶原蛋白全长序列，共1068 个氨基酸，完整保留了胶原蛋白的天然功能域。对标国内同适应症成熟产品，我们认为该产品成长空间广阔，有望带来业绩增量。
2、6 月首款获批产品已上市销售、医美产品矩阵持续丰富。6 月初公司首款获批的重组I型胶原蛋白冻干纤维已召开发布会并开始销售，第2 款获批产品“重组I型胶原蛋白及透明质酸钠复合溶液”上市筹备中，第4 款用于鼻唇沟的交联重组胶原蛋白管线处于审批中。故公司已成为全球首家同时拥有重组Ⅰ型、Ⅲ型胶原蛋白医美植入剂，且适应症覆盖面部皱纹、颈部皱纹两大领域的企业。
3、化妆品业务边际改善趋势显现，关注底部布局机会。据我们跟踪的天猫及抖音数据，5 月可复美+可丽金天猫+抖音GMV同比增速已转正，6.1-6.16 可复美+可丽金抖音GMV同比+36%，提速明显。我们预计后续低基数叠加新品起量拉动下，化妆品基本面亦有望持续改善。建议关注公司底部布局机会。评论的具体内容。
盈利预测与估值
维持26-27 年盈利预测。当前股价对应26-27 年12/11x P/E。维持跑赢行业评级，基于港股消费板块整体估值中枢承压，下调目标价18%到40 港元，对应26-27 年19/17x P/E，较当前股价有56%的上行空间。
风险
行业竞争持续加剧；产品注册进展不及预期。