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机构：中信建投证券
研究员：朱玥/郑博元
公司发布2026 年第一季度报告，2026Q1 业绩同比增加17.54%，实现稳健增长。2026Q1 公司销售毛利率23.35%，同比提升2.33pct，盈利能力持续提升。2025 年公司开关、变压器核心产品贡献核心增量。电网建设景气度较高，国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达4 万亿元，较“十四五”时期增长40%。网内投资景气度较好，提供了稳定增长的需求。沙戈荒大基地外送以及西南水电外送需求的带动下，特高压建设刚性且持续。公司市场地位稳固，组合电器、变压器等产品位居行业前列，并前瞻布局固态变压器产品。公司作为输配电一次设备综合龙头，将受益于电网建设较高景气，下游市场需求旺盛。
事件
公司发布2026 年第一季度报告，2026Q1 实现营业收入55.24亿元，同比增长4.99%；归母净利润3.47 亿元，同比增长17.54%；扣非归母净利润约3.70 亿元，同比增长约26.33%。
简评
2026Q1 业绩上行，盈利能力持续提升
1）2026Q1 归母净利润/扣非归母净利润分别为3.47/3. 70 亿元，同比增长17.54%/26.33%。2026Q1 公司业绩保持较好的增长态势。
2）2026Q1 公司销售毛利率23.35%，同比提升2.33pct，毛利率延续2025 年以来的改善趋势。预计由于规模化效应、持续推进降本增效、精益管理、高毛利产品占比增加等原因，盈利能力提升。
开关、变压器核心产品贡献核心增量
1）2025 年分业务板块来看：①公司变压器板块营业收入100.8 亿元，同比增长9.3%；②公司开关板块营业收入87.0亿元，同比增长2.3%。③电力电子等板块营业收入39. 7 亿元；④研发检测及二次设备营业收入7.3 亿元，同比增长9.8%。
2）预计2025 年公司电力变压器、换流变压器、特高压开关及组合电器、换流阀等收入同比增长较多。由此可见，公司开关、变压器等核心产品交付增长，持续贡献主要增量。
风险分析
1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。
2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。
3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。
4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。
5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。
6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。